上周末，证监会宣布对多家券商两融业务不规范的处罚措施，银监会下发《商业银行委托贷款管理办法》。今日沪深两市大盘大幅低开，之后弱势震荡，非银金融板块暴跌，券商股集体跌停。
国泰君安：短期市场风险偏好下降
国泰君安最新策略周报认为，监管层正持续加强
对金融风险的关注，系统性提升监管执行力度，短期内将使市场风险偏好下降。关注滞涨、有基本面支撑的防御性行业。
自12月以来，监管层已先后专项检查两融业务、加强退市风险警示、点名通报18家涉嫌股价上市公司、打击内幕交易等监管行为。上周五的通告，既是12月两融业务专项检查的结果，也是前期整体监管逻辑的进一步延续，预计这一监管逻辑还将延续，短期内市场风险偏好下降。
本轮行情具有增量资金和杠杆操作相叠加的特征，这使得市场能够在短期内快速放大量价。监管层持续性的实施金融风险防范，有助于市场行情的长期可持续性。从具体措施来看，本次监管措施的执行主要增量业务，而非直接针对存量业务。但在短期内，这一监管措施将降低市场风险偏好。由于避险情绪的存在，市场可能产生短期调整。
在短期风险偏好下降后，关注食品饮料、医药、家电、轻工等行业。在监管加强、短期风险偏好面临调整的情况下，行业配置应当遵循三项原则。第一，甄选在本轮行情中涨幅较低的滞涨行业；第二，甄选当前估值较低、具有基本面支撑的行业；第三，避开融资买入额占比较高的行业。食品饮料、医药行业在本轮行情中涨幅较低，且本身具有防御性质，配置价值凸显。
国金证券：三大因素共同催化大盘短期调整
国金证券今日发布策略报告称，两融监管风暴意味着监管层对杠杆有约束，预计大盘短期或现调整，且调整幅度或大于7%~8%。“君子不立危墙之下”，投资者待杠杆压力或者政策再次转向。
国金证券首席策略分析师徐炜认为，三大因素共同催化短期波动。促成波动的因素如下：1）资金流入加管，2014年下半年以来资金持续通过杠杆流入股票市场，目前对杠杆监管力度有所加大；2）资金流出放大，中信大股东减持，流通市值目前规模较大因此大股东的减持对资金供给形成较大冲击；3）货币政策节奏，约束委托贷款约束地方融资平台的融资。
周末，中国证监会发布了两融现场检查的结果。在检查中，部分券商被发现，存在违规为到期融资融券合约展期、向不符合条件的客户、未按及时处分客户物、违规为客户与客户之间融资提供便利等问题。此外，个别证券公司还存在整改不到位、受过处理仍未改正甚至出现新的违规等问题。针对这些违规券商，证监会开出处罚单。
当天，银监会也祭出一记重拳，向全社会发布了《商业银行委托贷款管理办法（征求意见稿）》。
国金证券认为，无论是两融还是针对委托贷款的监管，都是在短期控制市场杠杆，而本质是金融体系的风险与逆向选择的延续。
徐炜进一步分析道，杠杆牛市走得太快。股票市场的融资融券在2014年下半年增加了6000亿，达到1万亿的规模；其他口径：伞形信托的规模约在2000-3000亿；银行理财约有1.5万亿的权益投资占比11%，下半年净新增7000亿。杠杆牛市的问题，之前管理层已有提示，曾连发四篇至杠杆牛市的信；在证监会的谈话中也重点提到杠杆的问题，认为存在以下几点：1、余额高市场整体杠杆率提高、2、部分券商借短贷在流动性风险、3、部分客户集中持股有一定信用风险。此次两融把门槛重新提回50万，有明显的控制低净值客户风险的意味。
此外，委托贷款冲得太高。12月份金融数据显示表外融资集中放量，一方面是地方融资平台乘最后窗口期融资，另一方面社会资金难免存在避实就虚有向权益市场流动的冲动。这两个都不是管理层愿意看到的：资金避实就虚已经影响到了货币政策有效的传导，在给杠杆牛市降温的背景下，这部分渠道必然是要堵住的。同时，委托贷款成为近几年资管、基金子公司等与银行完成影子银行放贷功能的主要渠道，此次监管对于未来这部分类信贷业务的增长短期会构成很大影响；对于传统的地方平台、地产商的融资都会有冲击。
基于以上分析，国金证券认为，两大政策叠加背后的信号是，监管层可能更加希望市场走的慢一点不要太疯，杠杆不要用的太猛，尤其是低净值客户不要风险太大。因为目前股票市场最大的资金来源其实是理财产品对接伞形信托形成的配资，其次是两融的受益权，这方面目前政策一直处于模糊的真空地带，更没有踩下刹车；可能考虑到主要是高净值客户风险自担的承受能力相对较强。再者，今年资本市场最大的任务明确是注册制的，我们相信平稳的市场是监管层更加乐于见到的。从实质看，政策又回归到既要稳住方向还要控好节奏的基调；相对之前市场预期所隐含的单线程还是有变化的。
投资策略方面，国金证券预计此次由于明确对杠杆有约束，调整幅度会更大。并没有人知道目前市场真实的杠杆水平如何，因此调整对于市场而言是一次压力测试。在此情况下，国金证券投资者待杠杆压力或者政策再次转向。与其疲于奔命被动的解读政策不如归而结网，基于基本面的组合选择平衡策略。
花旗：券商股回调提供入市机会
针对证监会因两融业务违规处罚券商的消息，据港媒19日消息，上投摩根及花旗均认为，短期内将令市场情绪受挫，但对券商基本面影响有限，其中，花旗认为，券商股股价回调正好提供了入市机会。
上投摩根指出，证券公司不得向证券资产低于50万元人民币的客户融资融券，这将遏制部分券商无底线放低客户门槛，扩大两融业务渗透率的行为。
上投摩根称，由于两融业务中达“50万证券资产”的客户占比较高，新规对两融基本面实质影响有限；但是对“杠杆”加强监管导向明确，两融业务发展将受到影响，对股市心理影响较大，短期券商板块士气受损，连带大盘震荡加大，短期回调概率加大。
另一方面，花旗指，相信上述两项举措未对行业影响有限，但由于是中证监首度采取行动对付违规杠杆交易，因此将令市场短期情绪受挫。
花旗认为，内地券商的业务模式正转型，未来盈利或有上行空间。此外，往后或有更多有利政策出台，如资本放宽，故中长期而言，仍然看好行业发展，认为股价回调提供吸引的入市机会。
中国证券网讯
针对证监会因两融业务违规处罚券商的消息，据港媒19日消息，上投摩根及花旗均认为，短期内将令市场情绪受挫，但对券商基本面影响有限，其中，花旗认为，券商股股价回调正好提供了入市机会。
上投摩根指出，证券公司不得向证券资产低于50万元人民币的客户融资融券，这将遏制部分券商无底线放低客户门槛，扩大两融业务渗透率的行为。
上投摩根称，由于两融业务中达“50万证券资产”的客户占比较高，新规对两融基本面实质影响有限；但是对“杠杆”加强监管导向明确，两融业务发展将受到影响，对股市心理影响较大，短期券商板块士气受损，连带大盘震荡加大，短期回调概率加大。
另一方面，花旗指，相信上述两项举措未对行业影响有限，但由于是中证监首度采取行动对付违规杠杆交易，因此将令市场短期情绪受挫。
花旗认为，内地券商的业务模式正转型，未来盈利或有上行空间。此外，往后或有更多有利政策出台，如资本放宽，故中长期而言，仍然看好行业发展，认为股价回调提供吸引的入市机会。
浙商证券：利空突袭 继续防范风险
市场展望分析
从市场本身走势来看，大盘股蓝筹股、权重周期股继续表现强势，但部分前期涨幅较大的品种已经冲高相当乏力，尤其是证券股短期已经疲态尽显。海关总署最新公布2014年全年进出口增长仅3.4%，远低于7.5%预期。另外，12月末M2年率增速也未能达到13%的目标。周末几个消息可能对未来市场影响产生较大影响，证监会针对证券公司存在违规的融资融券业务施以重拳，部分公司被暂停相关业务，证监会对恶炒过大虚高市盈率股票同样表达了不满。总体来说，逼近历史次高点已经对市场本身构成压力，而消息面的诸多因素也会带来更多的不确定性。投资者保持和谨慎。
齐鲁证券
：当头棒喝 市场所期待的货币政策全面宽松将有所推迟
监管层新动向，市场短期做多的核心逻辑遭到冲击：证监会对45家证券公司的融资业务检查结束发现部分违规问题，与此同时银监会发布商业银行委托贷款管理办法，拟对银行委托贷款严格管理，资金用途不得从事债券、期货、金融衍生品、理财产品、股本权益等投资。我们认为触发监管层本次调控行为的关键在于资金脱实就虚的现象愈发严重。12月份社会融资总量达到1.69万亿创去年7月份以来的新高。虽然，新增人民币信贷亦在经济刺激计划陆续出台的背景下出现回升，企业的中长期贷款亦出现了反季节性扩张。但是表外融资（委托+信托+票据）达到7290亿元，占整个社会融资总量的比重大幅上升至43%并创出年内新高，显示货币由金融体系向实体传导的径仍然不顺畅，这意味着央行货币政策短期的重点将更加侧重于疏通实体和金融的传导径，市场所期待的货币政策全面宽松将有所推迟。
货币政策重在防范风险，纾困实体。对市场中长期走势乐观，但投资策略锚定的客体需要做调整：事实上，中国货币资金脱实向虚的现象从2012年年底起就已经发生。从全球经济周期的角度观察，中美两国在金融危机后工业部门恢复的进程基本同步，PPI出现明显的始于2012年下半年，至此，美国经济逐渐向上，中国则开始滑入通缩区间。从2012年四季度开始，我们可以观测到商品房价格指数与PPI出现大幅，这是中国本轮货币脱实向虚的第一步，即在内生需求偏弱的背景下货币涌入具有金融属性的房地产领域；2014年2月地产价格见顶之后，债券市场收益率曲线整体下移，短端收益率大幅下行表明资金面宽松起着主导作用；从2014年下半年开始，权益资产预期收益率较债券资产收益率出现优势，以类债券为主的建筑、房地产、煤炭、交通运输、银行等板块的大盘蓝筹股出现了估值的快速修复。从过去两年中国货币资金脱实向虚的历程中我们可以发现两个核心矛盾：（1）实体经济投资回报率不仅低于融资成本而且还低于各种大类资产的收益率水平，这是导致货币脱实向虚的关键。因为，“一有适当的利润，资本就会非常胆壮起来。只要有10%的利润，它就会到处被人使用；有20%，就会活泼起来……”（2）地产、债券、权益资产在过去两年被地流动性抬升了整体的估值水平，随着中国产能出清的进程稳定地进行，实体经济与资产市场收益率的剪刀差正在收窄，只要货币政策守住系统性金融风险不发生的底线，货币资金在实体以及金融市场的分配将出于均衡。从这个角度而言，我们认为A股市场慢牛的局面正在形成并且稳固。那么，从市场策略的角度而言，应对的方法就相对简单，我们认为“在货币过剩的背景下，估值提升的第一个阶段已经走过，2015年市场将对企业盈利能力的改善赋予更高的权重。”从7月份到现在，非银的估值虽然修复了109%，高于建筑的105%，房地产的81%，煤炭的76%，交通运输的69%，银行的60%（TTM,整体法，剔除负值），但银的上涨对于本轮市场的上涨只是起到锦上添花的作用，因此，我们认为市场的长期逻辑未受冲击。另外一方面，考虑到融资融券余额目前已达到1.11万亿，占A股流通市值的比重达到3.41%，市场短期可能会因此受到冲击，但是，考察其他存款性公司的资产负债表，我们发现证券公司新增客户金在前三季度大幅上升了2.89万亿，我们认为居民部门资产的系统性重配是则是核心要素。
安信证券：“灰天鹅”改变牛市风格
“灰天鹅”改变牛市风格。这个周末，市场没有等到降息降准，却等来了证监会对融资类业务检查情况的通报。事情本身并不超预期，超预期的是处罚结果，并引发对政策意图的关注。与短期走势相比，我们更加关注本次“灰天鹅”对市场风格的影响。站在目前时点上看，牛市逻辑不会因此打破，但成长将接过价值股的接力棒，特别是业绩确定、业务稀缺、互联网和政策主题等方面。
成长龙头。龙头成长股的配臵价值突出体现在两个方面。首先是业绩的确定性。虽然受到顺周期因素的影响，龙头成长股的收入、利润增速仍要显著高于传统行业，这一趋势在2015年有望维持。其次是资金面的变化。从本轮“大钱”的主攻方向上看，龙头成长股受到“灰天鹅”的冲击大概率上会明显小于金融股，这是短期的防御价值。中长期而言，凭借与龙头低位对应大市值和相对低估值，成长龙头股既有可能成为“大钱”腾挪的方向，也是以基金、险资、外资为主的潜在增量资金的配臵重点。
方正证券：冲击后蓝筹仍是首选
1、控杠杆预防金融风险，冲击后蓝筹仍是首选
蓝筹趋势不改，市场回归。原因：1）融资融券只是加剧市场波动，并不决定市场趋势，监管加强的影响只是短期冲击，控杠杆降低市场波动风险，市场回归增长；2）深圳地产反腐事件为短期影响，未来地产行业整体基本面将继续改善，地产行业将持续受益于流动性改善和政策放松；3）在内外经济都偏弱，通缩担忧升温背景下，货币财政政策将持续偏宽松；4）表外融资回升，1月信贷高峰期，流动性继续宽松，且货币政策存在进一步改善预期；5）未来的核心担忧是通缩风险，期在一二季度之交。
2、行业配置：冲击后蓝筹仍是首选
1月首选的三个行业是金融（主要是银行及保险）、房地产、公用事业及环保，重点行业短周期的主要变化是：1）金融领域出现较多变化，证监会公布对3大券商暂停新开融资融券信用账户三个月并对其他5家券商采燃虑到目前两市日均成交量仅为5000亿元左右，指数二次逼近3400点面临量能严重不足的制约，短线大盘可能很难实现向上突破。投资策略上，适当降低仓位，持仓配置需防御与业绩并重，一方面，以医药、零售、农业等为代表的避险型板块，此前累计涨幅远不及指数表现，后市技术性压力下此类品种的防御性特征可能会逐渐;另一方面，年报业绩与高送转预期历来是一季度题材炒作的热点所在，首家年报出炉后，年报窗口随之打开，这可能会给中小盘股票带来反复活跃的机会，高估值成长股将面临业绩与证伪，个股方面机会与风险并存。来源中国证券网)