本周的主要变化有：1、30个城市地产销售继续复苏，年初以来累计同比已上升至8%；2、国内水泥、煤炭等工业品价格继续小幅下跌，但海外大品价格上涨明显；3、银行间资金利率明显下降，已接近五年来的最低点。就市场趋势而言，目前争议最大的就是风格问题—现在市场上一派是以公募基金投资者为代表的“成长派”，对以创业板为代表的成长股“死了都不卖”；另一派是以部分私募、保险为代表的“价值派”，他们担心市场整体会出现一轮深度调整，并倾向于更均衡的配置。从近期的市场表现来看，“成长派”明显占据上风，那接下来的风格将如何演绎？我们也谈谈自己的看法：
1、大时代不断在变迁，能大时代变迁的行业就能成为股市的最强者，而不在乎其是大盘股还是小盘股。我们回顾了国内外历史上几次著名的牛市，发现在这些牛市中表现最好、或者说最终实现“泡沫化”的行业都是不一样的，且有的是大盘股，有的是小盘股。但他们都有一个共同的特征—即均是当时那个大时代背景下，最受益于经济转型方向，从而实现持续高成长性的行业。比如中国90年代末期进行地产市场化带来了商品房需求的井喷，因此房地产行业是那个年代成长性最好的行业，地产股也成为中国96-01年牛市中表现最强的行业，但大部分地产股在当时的A股市场其实都是小盘股；而中国2001年以后进入了重化工业高速发展的“黄金十年”，因此周期性行业是那个年代成长性最好的行业，尤其是具有资源属性的煤炭有色行业成为中国05-07年牛市中表现最强的行业，但煤炭有色股在当时的A股市场又是大盘股。
2、创业板的盈利模式正在经历类似于周期股在2001-2007年发生的质变，这说明创业板公司已取代周期股，成为新时代背景下的“新成长股”，创业板股票也将成为贯穿本轮牛市始终的最强音。创业板的2014年盈利增速明显加速，其ROE也从2013年的7.4%上升至2014年的7.8%。从杜邦拆解来看，创业板ROE提升的原因主要在于资产负债率和资产周转率同时出现了提升。说明一方面创业板公司的需求在改善(由此带来资产周转率提升)；另一方面创业板公司又通过加杠杆来扩张供给(由此带来资产负债率的提升)，这种需求和供给同时扩张的属性，是成长性行业的典型特征，这样也最容易带来规模效应。
在2001年-2007年，国内的周期性行业也具有这样的特征，因此周期股是当时那个时代的“成长股”，ROE不断提升；而进入“存量经济”时代以后，周期性行业的资产周转率和杠杆率都开始萎缩，而创业板的资产周转率和杠杆率同时扩张，这说明创业板的公司已取代周期性行业，成为新时代背景下的“新成长股”。因此，我们相信本轮牛市中能够贯穿始终的最强势板块应该就是创业板，其机理与2005-2007年牛市中煤炭有色股获得最强势表现是一样的。
3、大时代战胜了小周期，当“增量经济”模式进入“存量经济”模式以后，基于传统周期的“投资时钟”也随之失效。代表A股传统行业的主板从2013年至今经历了一轮完整的盈利周期，其中2013年是盈利回升周期，2014年至今是盈利回落周期。但这是一轮“存量经济”下的盈利周期，因此向上和向下的弹性都不大。而从股市表现来看，大盘指数的表现甚至完全和其盈利趋势反向，这使得很多基于传统“投资时钟”框架的投资在过去两年失效(包括我们自己也曾为此吃过不少苦头)。
4、在“存量经济”的大时代下，代表传统周期性行业的大盘股也并非完全没有机会，只是机会比较短暂，且只能逆其盈利周期去投机—我们认为今年二季度大盘股仍然有短期的估值修复机会，待其下半年盈利回升之后，反而在投资上要谨慎。我们认为在今年二季度在较弱的基本面以及较低的通胀和房价压力下，国内货币政策还有进一步放松空间，利率水平也有望进一步下行，因此周期性行业虽然目前盈利较差但估值仍有提升空间；反而等到今年下半年，一旦周期性行业的盈利开始改善，反而可能引发市场对货币政策不再放松的担忧，利率也可能上行，从而对周期性行业的估值形成压力。因此我们今年二季度是投资周期性行业较好的时机，但是到了今年下半年反而要有所谨慎。
5、顺大时代投资—以创业板为代表的“新成长股”将是本轮牛市最强音；逆小周期投机—以主板为代表的传统周期性行业在今年二季度有短期估值修复机会。在创业板中，我们尤其投资者关注那些需求和供给同时扩张的行业，因为这些行业最容易实现规模经济—我们选择了去年以来收入和资本开支同时加速的行业供投资者参考：医疗服务、互联网传媒、软件、电子、环保；而在今年二季度，以主板为代表的传统行业也能有短期的投机性机会，关注银行、化工、煤炭、有色这四个子行业。
作者：广发证券来源中国证券网)