魏优旃编者按：2015年末以来，欧洲接连发生的恐袭、央行为应对经济困局而持续不断地放水等一系列消息刺激下，黄金价格迅速持续反弹。本期扑克百家邀请了山东黄金600547股吧)首席分析师 蒋舒先生 聊聊对未来金价的展望。作为与美元、石油等有较高相关性的品种，黄金价格还将关注哪些因素，蒋舒先生为您一一道来。
各位在扑克百家平台上对黄金白银感兴趣的投资者同仁，今天很荣幸能够利用周日晚上的时间分享一下我们对于贵金属，以黄金、白银为主的行情走势的判断和我们工作上的一些经验。今天我们跟大家分享的，除了目前这个形势下怎么去看黄金白银，那我们更多的还是希望跟大家交流分享如何来看待黄金和白银的投资。因为具体的行情往往有一些具体的因素。但是，在具体因素之外总有一根趋势的主线，也就是说在座的各位研究黄金，每个人其实都有每个人的套，那这些套有一些是经过实践检验的，有一些是没有经过实践检验的。其实从交易的角度来讲的话，可能在短短的一个小时里面与大家交流的我们所谓的干货更重要的就是每一个人的套。所以今天我们更多的是希望跟大家先分享我们看待黄金白银的视角，当然以黄金为主，顺带着我联系一些白银，白银的内容希望留到互动的环节，在上课的这一个小时的时间里面会以黄金为主。所以说我们今天的内容应该是一个看图说话的过程，会有比较多的ppt一页一页的呈现出来，通过这个ppt的呈现，再加上我口头的表述，那希望能够跟大家来分享一下我们是如何看待黄金和白银的投资的。
首先，我们先给大家呈现出的是我们的这个ppt的标题，那我们是对2016年的黄金价格走势做一个展望，那我们认为这个走势，是一个前高后低的态势。当然，在这个投资分析也好，在交易实践中也好。光说一个结论本身并没有太大的价值，因为未来的黄金价格它无非就是，不是上涨就是下跌或者区间震荡，也就是这样3种可能。在这个结论之外其实更重要的是，每一个分析，分析师也好或者是交易员也好，是如何得到这个结论的。这个过程可能不如结论来得那么爽气直接，但这个过程非常重要，因为它可能会在日后的贵金属的投资中能够大概率的战胜市场，如果仅仅是一个结论有可能会出于偶然性。这一次我可能看对了，或者说我就是拍着脑袋，我的感觉是这样，我的盘感是这样，但是可能下一次你会吃惊地发现，有时候看图线也有盘感和实际的走势完全走歪的时候。那所以我们接下来跟大家呈现的是，我们是如何得到前高后低的这个结论呢？就这个推理的过程，我个人认为其实比这个结果更重要。当然，在交易事件中，这个结果永远是第一位的，就是无论你做了多少的研究，你最终还是要服务于具体的交易策略的。
这张ppt以黄金价格为中心，周围划了十个蓝色的圆圈。黄金是一个影响因素众多的一个商品，有供给需求，还有所谓的金融属性，比如通胀，美元，股票，市场，这个国际地缘，需求里面又可以分很多，大家如果去看黄金年鉴，或者看白银年鉴都能把这些因素罗列出来。不是说要给大家分门别类的去讲黄金的影响因素有多少，这页ppt其实告诉我们黄金研究的快乐和痛苦之处。快乐之处在影响因素众多，所以如果你作为一个黄金投资或者研究的新人的话，你刚开始切入这个黄金市场，你会觉得非常有趣，上至天文，下至地理，几乎运行的一切因素好像都跟黄金价格有关系，有国际，国际金融，国际经济，还有它的供给和需求。但是，黄金投资的痛苦之处也在于这里，因为它影响因素众多，这就会导致大家在做真正交易的时候，因为影响因素众多往往不知道哪些因素是真正具有主导性的。或者说，在这一堆因素之中往往抓不到一根主线，而如果缺乏了交易主线，大家如果自己是有交易经验的，无论自己做还是说代表机构进行投资，你都会有这样的心理感受，很多事情说得头头是道，非常有趣。黄金跟这个相关跟这个相关ABCDEFG，但是如果变成投资决策，在每一次做黄金的投资决策之前做多还是做空，是加仓还是减仓，是风控还是继续都要把这个ABCDEFG这十几个因素都想一遍，每一次投资决策，都会是一个非常非常的过程，这就是我们经常说的影响因素多了，对分析师越有利，对投资者越不利，因为影响因素越多，事后的解释越容易。所以大家看铺天盖地的有关黄金价格上涨的分析，一旦价格上涨有什么因素都可以去解释它，但是，我们都知道，每一次投资的交易永远是在事前发生的，而影响因素越多，事前的投资判断就越难，因为你每做一个投资决策，你脑子里面要考虑十几个变量，那必然是一个痛苦的过程。因此，不光是黄金投资，所有的金融投资，它都有一个化繁为简的过程。如果你不是为了说而说的分析师或者是只说不做的交易员，你的研究不是为了体现你知识的渊博，而是真正想把自己的观点为实际的策略，并愿意为之负责，那么你一定会化繁为简，就是把金融资产的很多的影响因素用自己的视角，用自己的逻辑通过一条线梳理出来。梳理出一个主线或者两根主线，然后凭借这个主线来指导投资决策。
所以我们接下来给大家呈现的一系列的相关性的分析，把黄金价格和一系列因素放在一起就是为了筛选影响金价的最重要的因素。在讲黄金的时候，我们没有像一些分析机构那样，把这些关系罗列出来。每一个影响因素，我们都把它跟黄金放在一起做相关性的分析。因此，从逻辑的思而言，我们的研究视角是相关性优于关系。通过寻找和黄金价格正向或者负向关联度最高的变量，看看能不能对这些变量的把握，来把握黄金价格，而不是先入为主地接受哪些因素应该跟黄金相关，再去把这些因素一个个判断一遍来判断金价的走势。
从逻辑的常理而言，大家似乎都接受关系。但是很多关系往往是不能够提供事前判断的，我们为什么最后去找相关性，因为是从交易实践的必须出发，因为事后的解释对真正做交易实践的人而言，并没有太大的价值，除非这种事后经验的总结能够让你下一次在事前投资做得更好。那种少抱怨或者是瞎猫碰死耗子后事后的总结，其实对于下一次投资并没有太大的帮助。总之我们要突出相关性，刚刚给大家呈现的这页ppt就开始黄金的相关性之旅。其实这个工作本身并没有太多的技术含量，关键是从分析师的视角，从营销的视角，还是从投资者的视角，从交易的视角去看待寻找影响黄金的影响因素，也就是说，现在是出于交易要去把握影响黄金的价格的因素，所以我们不能马虎。我们所有得出的结论都希望能够得到历史数据相关性的，而不是简单的关系。
这张图褐色线是美国的失业率，金色线年到现在的美国的失业率和国际金价的走势图，美国的失业率可以近似的看作是一个全球经济周期的代表变量。因为一般来说美国经济好，全球经济也不错，一旦美国经济差全球经济基本上都是危机。这个图中五段红色的虚线框，除了中间一段以外前后的两段都是美国的失业率大幅上升的时期，也就是全球经济的危机时期，这个时候我们来看黄金价格，很多人是把经济危机跟黄金价格走势连在一起的。当下的话，大家可能会觉得，如果全球经济再来一次危机的话，黄金价格可能会大幅上扬，如果经济全面复苏黄金价格会下跌。那我们就来看一看，从历史上看当然中间那一段美国的失业率是下降的，但为什么把它列出来，因为是1997年到1998年的东亚金融危机。我们看从八零年到现在，包括次贷危机，共有五段经济危机时期。黄金价格是从2000年以后那轮牛市在互联网泡沫破灭危机和次贷危机中是上扬的。但是前面的3次危机中黄金的价格要么是持平的，要么是震荡向下的。通过这样的分析，实际上就告诉我们经济危机的背景下，黄金价格的上涨不是无条件的。因为如果说，危机买黄金是一个非常好的投资策略的话，那我们希望看到的情景是，每逢全球经济陷入危机状态，黄金价格都会有一个非常不错的向上的表现。这样可以根据我个人或者机构对于全球经济的一个状况的判断，来大胆的去进行黄金的投资策略，无论投资标的是实物黄金还是黄金的衍生品。比如说，如果我们看到每一次经济危机的时候，也就是美国失业率褐色这条线上升的时候，黄金价格都会伴随着美国失业率上升出现大幅上扬。如果站在今天判断全球经济复苏乏力，可能会出现第二次危机，基于这样的理由去买入黄金相对而言逻辑是比较充分的，因为有了历史数据的关联性的心里是比较有底的。但是，我们实际看到的情形是在1980年以来到现在的五次经济危机中，有两次危机黄金价格是上扬的，但另外三次黄金价格下跌。那么单就就这一个短的案例，我们看到黄金价格是上涨的概率是40%。这个概率不足以让投资者根据经济是否是危机还是复苏就去决定黄金是做多还是做空。
给大家呈现的这一页的PPT，我们转到股票市场，因为我们说到黄金的避险价值，有些人第一反应想到的是通货膨胀，货币供给的大幅增加，货币的贬值，还有一个直觉的反应就是股票市场。因为我们知道特别是国内的投资者，大多数投资者都有在中国股票市场投资的经验，很多卖方机构往往也是根据中国的宏观经济的状况，和中国股市以及美国股市的预期来判断金价。关于黄金和股市之间一个最似乎是性的，甚至很多是专门研究黄金的分析师会挂在嘴边的，也就是黄金的价格应该和股市相反。也就是说当这个股市暴跌的时候，黄金价格是上扬的。而当股市大涨的时候，黄金价格是回落的。我们看到在今年年初，中国的A股市场因为熔断机制大幅下跌的时候，恰巧这个时候国际金价上扬。因此很多国内的投资者就会有一个强烈的印象，A股暴跌就对应着黄金价格的上扬。那我们就来实际地看一看美股和黄金、A股和黄金之间，它们历史上的关联性是如何的
大家来看这页PPT，我们把这个美国的标普五百指数，当然如果你用道琼斯30也可以，跟黄金价格放在了一起，这个是个1990年以来，当然，如果你再往前画也都可以，那我们看到的，大家看到就说，我们按照我们脑海里的逻辑，黄金和股市之间应该是一个反向的关系。但是实际上我们看到的是它们时而同向、时而反向。至少我们用就可以看得很清楚，比如说2002年以后黄金和股市和美股它是走出了一个同步的，大体是同步的行情。但是呢，随着2011年黄金价格步入了熊市。而美股还在继续上升，大家感觉是他们两者又变成了反向关系。这张图上美股跟黄金价格时而同向时而反向，也许有人会说可能要具体情况具体分析。从逻辑上讲这样的说法并没有错。但是从投资实践，特别是从事前投资的角度来讲，时而同向，时而反向意味着它们之间的关联性是不稳定的。这种不稳定的关联性往往意味着你的投资判断，可能会带来极大的风险。美股和黄金的大的趋势有同向有反向，除非能用第三个变量作参数。当第三个变量处于某个水平黄金和美股是反向的，处在另一个水平的时候黄金和美股是同向的。如果没有第三个变量的的话，单纯看这张图大家会发现他们有时同向有时反向。如果一个投资者或者一家投资机构，它对于美股的涨跌很有信心以此来反向推断黄金的价格，那就可能有风险。可能意味着他认为美股如果出现大幅下跌，黄金价格会上扬，但是如果出现黄金和美股同步的情况，届时如果美股大幅下跌的时候，黄金价格可能也是下跌的，这个投资者或者这家投资机构看对了美股，但是做错了黄金。因为黄金和美股之间的关联性是不稳定的，这就是为什么非常严格的要用稳定的关联性来寻找黄金价格的主要线索，这绝对不是因为基于苛刻，也不是基于我们急于为了证明我们的观点是对的，其他人的因素都是错的，而是从投资实践的角度来讲，宁可事前苛刻，也不要事后。
这页ppt把大家比较熟悉的上证综指和国内的上海黄金交易所的9990的现货黄金的价格放在了一起。对于国内的投资者而言，无论是个人投资者或者投资机构对A股可能还是颇有的，但是对于黄金市场，特别是跟这个国际市场密切联动的黄金反而倒觉得有些陌生。因此肯定有不少的投资者和投资机构会基于对A股的判断来反向推断黄金，因为他觉得这个A股跟黄金之间应该是反向的，那我们就来看一看2016年以来，上证综指和上海金交所现货黄金价格之间的走势。大家可以看到年初的时候，黄金价格年初一轮上扬，正好对应着因为熔断机制引发的中国A股暴跌，但是如果大家再往后看会发现。虽然在一些小的局部，好像这根线和蓝色这根线有一点反向走势但是从大趋势上黄金和A股是同向的。
所以我们这里再次强调研究和感觉的区别在于感觉是个人化的，是感性化的，而研究就是要冷冰冰的把数据拿出来，相关性千万不要只存在于投资者的大脑中，而要变成你自己看到的实实在在的历史相关性。根据这个逻辑去投资才能做到心中有数，心里有底，投资市场的心理素质并不简单，其实这跟你怎么去看待这个市场，跟你做投资判断的依据是密切相关的。所以再看过了黄金和美股、黄金和A股的相关性，那以后大家在做黄金研究也好，做黄金投资也好，不要随口轻易说出因为觉得美股要跌，所以黄金要涨，因为觉得A股要涨，所以黄金要跌的话。黄金和股市之间并没有大家直觉里面认为的非常明显的反向相关性，所以我们以后在做投资的时候也不能够把这些不稳定的相关性作为常识带到投资操作中。
再给大家看7年以来的一个黄金价格的走势图，这里要给大家看的是国际地缘的变化，特别是局部战争与黄金之间到底是什么样的关系。因为我们经常说国际地缘影响金价，的确我们看到很多风险事件爆发的时候，包括最近这个英国脱欧以后，黄金价格出现了一个短期的剧烈的反应，但是从更长的周期来看，黄金的牛市和熊市是否与国际地缘的形势的缓和和恶化相关。那其实我们也是可以通过历史数据的回放做一个比较细致的研究的。
大家看这张图，71年以来的黄金价格走过3轮牛市，如果算上11年到现在算是熊市的线轮的熊市，在这个牛熊周期之间，我们画了13根红色虚线根红色虚线场重要的局部战争，也就是一些局部战争爆发的时间，我们把它跟黄金价格联系在一起。的确在黄金牛市的时候，有一些比较重要的局部战争爆发，比如说伊拉克战争，比如说叙利亚内战，但是，我们发现在黄金的熊市中其实也有很多局部战争爆发，比如说1991年的海湾战争，海湾战争是当时二战以后涉及兵力最大一场局部战争，但是我们可以看到在图中标号为五的红色虚线，也就是海湾战争爆发的时间。尽管海湾战争爆发了，但是包括波黑战争，包括第一次第二次车臣战争，在这一段时间里黄金差不多是在20年熊市的后半段的10年熊市中。
这意味着并非大炮一响黄金就一定万两。但这也不能说局部战争的爆发或者重大的恐怖事件，对金价没有短期的影响。把黄金价格的牛熊周期，完全归结为局部战争的爆发，至少从历史数据的回放来看是站不住脚的。因此从这个意义上说，在讨论黄金的周期性问题时，就比如今天的题目是否应该藏金？本身就带有很强的趋势投资的看法。局部战争可以作为一个短期投资的切入点，但不应把它视为一个趋势的要素。限于时间呢，如果我们把所有这些因素，比如说黄金与通胀，黄金与美国的货币供应，黄金与美国的这个10年期的国债的收益率给大家一一来呈现的话，那可能时间上可能就超了。所以我们加快进度，我们直接切入到核心。那大家可以看到这张图，这张图是一张1971年以来美元指数和黄金价格的走势图。这张图，在很多的黄金分析文章中常常出现。
在大家的印象中，黄金研究好像就是对美国经济和美元走势进行研究。因为各家金融机构对于黄金价格的判断几乎90%的内容是围绕着美国经济以及美元汇率相关的，比如说美联储的货币政策。欧洲的经济，欧央行的货币政策。日本的经济，日本央行的货币政策。英国的经济，英国央行的货币政策联系在一起。并不是因为黄金是美元计价的，而是因为从历史的相关性上来看，黄金和美元之间的大体的反向相关性，在影响黄金各类因素中相关性是最好的，整体而言也是最稳定的。所以大家如果仔细来看这个图会看出美元的大致的强弱周期与黄金大致的熊牛周期是基本对应的。正因为有黄金和美元的这样的一个反向关系，我们就把一个黄金的价格的分析为了美元汇率的分析。
有些投资者可能觉得美元本身也挺复杂的，美元也看不懂，是个动态过程，拿美元再去分析黄金，这不是难上加难吗？表面逻辑上看是如此，但是美元汇率相关的数据要比黄金供需的数据要更多、更实时、更丰富。因此我们可以根据定期的美国的经济数据，美联储一年8次的议息会议，欧央行一年8次的议息会议来对黄金价格做一个梳理。所以美元是黄金投资一个非常好的事前判断变量和事中的纠错机制。
给大家看的这页ppt，是2015年全年的黄金和美元指数的价格走势。先不给大家来一个事后的分析，因为事后分析都头头是道。但是交易投资难就是难在事前决策，假设一下我们按照事前推演的逻辑，根据美元这条线年大致的走势模拟出来。大家看这个图中的两根线月份判断金价是比较难的，因为黄金和美元是在同步上行的，当时有希腊的，有瑞朗突然和欧元的脱钩。但是撇开1月份的那一段，从2月份开始，当时市场有非常强烈的认为，6月份美联储会加息的预期，所以我们看到随着美元的走强，黄金价格从去年的当年的最高点逐步的回落，美联储在4月份的议息会上表示，我们有耐心6月份可能不加息了。随着美元的回调，黄金价格的又出现了小幅上扬的态势。然后到了七八月份的时候，市场有一个9月份美联储加息的预期，因此我们看到在7月末的时候，黄金价格出现了急剧的暴跌。事实上我们知道9月份最终美联储没有加息，因此在9月份到10月份议息会议之前，我们看到黄金价格又出现了上涨，在去年的10月份的议息会议上美联储突然宣布在下一次议息会议中会考虑货币政策的变化，因此我们看到在整个去年的四季度随着美元的急剧上扬，黄金呈现大幅下跌的态势。所以回顾2015年的价格走势，站在一个事前判断的角度集中注意力，一门心思的看着美元的走势去做，那对于黄金价格大的趋势波段并不会看的太走眼。所以这里也是我们强调的叫纠错机制，因为其实投资只要是在事前做决策的，都有发生错误的可能。关键是投资依据有没有事中纠错的功能。如果你依据的变量是年度指标，是滞后指标，那意味着是根本没有办法在事中进行纠错的，而如果你看着美元的话，因为我们知道美元汇率每个月都有非农，失业率，通胀，一年有8次美联储议息会议，一年有8次欧央行议息会议，变量加起来的线次，平均下来一周就有一次。每一次这些重要数据的发布，其实都是在评估黄金投资策略是否正确，判断是否出现了根本性的偏差，纠错其实对于投资而言，往往可能比看似完备的投资逻辑和洋洋洒洒几万字的黄金研究报告更有用。这张图有点朴实，甚至有点简单的让人。但是从投资操作的实践来讲，这种精简恰恰是你事前投资判断所必须的，无论大家是不是根据美元去看黄金，最终真的要做黄金投资，要解决现在是否要藏金这个问题，是一定要把黄金种种的影响因素按照自己的逻辑梳理一遍的。
跟去年四季度的黄金价格的节节下跌相比，今年的一二季度黄金价格是出现了持续的上扬，整个的上扬幅度大概在百分之三十的上下。如果把今年以来黄金价格走势和美元指数放在一起的话，仅从大的径上依然是很清楚今年为什么黄金价格出现持续的上扬。英国脱欧的时候，我们用红色线标出来，那个时候美元跟黄金是同步上扬的，但是在英国脱欧之前，正是因为市场，原本预期今年3月份6月份美元都会加息，结果3月份6月份都没有加，美国经济的数据没有大家想象那么好。因此我们看到美元的一个大幅的回落，黄金从去年四季度的颓势中就抓住了美元这根主线。要解决是否要藏金这个问题也就变得相对比较简单了，是否要藏金取决于对于美元汇率怎么看。如果觉得未来是一个强势美元周期，现在该不该藏金呢？肯定不应该，对于黄金价格的这波上扬判断是下跌周期中的反弹。如果判断是弱势美元周期，美元指数到了100可能又得回到70。这样黄金就有可能迎来新一轮的牛市，是藏金的一个好时机，这样的判断才有价值。我们不要因为黄金价格跌就很悲观，最近持续在上扬就觉得金价肯定要到一千五，甚至要到一千六。还是要抓住这根主线去判断，觉得它的涨和跌的根本的原因是什么。
这张PPT是一张今年的2016年美联储议息会议的时间表。这个表格我们从去年的下半年末就开始用，一直用到现在。在去年的年末的时候，其实大多数的欧美投行对黄金价格是悲观的，因为自从去年12月份美联储加息第一次启动加息以后，当时市场上包括很多投行都认为今年至少有三到四次的美元加息。在这个表格中，我们看到一年有八次议息会议。但是会后有耶伦主持的新闻发布会的只有四次，所以一般来讲，美联储会选择有新闻发布会的议息会议来进行加息这个动作。因为加息以后，除了议息会议声明，美联储还可以通过讲话来表现，本来市场预期是三、六、九、十二，会有四次议息会议，实际的情况是三和六已经过去了但并没有任何加息的动作。
对于下半年而言关键的就是9月份和12月份。我们预计12月份，美联储加息是个大概率事件，也就是说至少12月份会有一次加息，9月份待定。不过也有很多分析师认为是不会加息的。他们的理由不是基于美国的经济数据，而是认为在11月份美国月或者说选举日之前，美联储一般不会有动作。大家如果去看过往选举年或者选举月美联储的货币政策的变动的话，就会发现在美国的选举前后三个月，美联储都有货币政策的变动。这恰恰说明从历史上看，美联储并没有刻意的去规避所谓的有选举月前后造成的大家认为的政策的真空期。但是今年的情况可能稍稍特殊一些，因为从英国脱欧的结果来看，所谓的非主流的意识在选举或中往往会取得出乎意料的。从这个意义上讲美联储会在9月份稍稍克制官员的加息的预期，为什么我们会判断美联储今年的12月份至少有一次加息呢？对于美国经济的复苏依然是持乐观态度的依据在哪里？
我们不能完全凭感性的认识，还是要看具体数据之间的关联。那我们这里给大家呈现了一页PPT，把初次申请失业救济金人数和美国失业率放在一起，大家可以看到从大的图形来看，初请失业救济金的大的趋势和美国失业率是基本一致，而且初请失业金人数在趋势上稍稍领先于美国的失业率。从图上看最近美国的初请失业救济金人数已经连续六十九到七十个周处于三十万人以下的相对历史较低水平，那这意味着从趋势上看，美国的失业率在现在4.9&水平上还有继续下降的空间，我们是根据这个来判断就是美国的经济的复苏的进程，依然在进行。
那我们也知道美联储的货币政策是要兼顾就业和通胀的，并不是说只盯着经济增长这一面，也要看通胀，也就是我们说现在主流的看的比较多的还是CPI的同比。我们认为今年美联储12月份至少加一次息，那就意味着我们对于美国的通胀、上升，整体是持乐观态度的，主要还是基于我们对于油价的判断。
把原油价格的月末价格的同比和美国CPI的同比放在一起，在大的趋势的相关性上，美国的CPI的同比与原油价格的月价格的同比是高度相关的。这就意味着，如果原油价格后续，我们认为它是暴跌的，美国的通胀今年想要达到所谓的百分之二的加息门槛是绝不可能的。因为我们知道，美国最新的CPI的同比目前是百分之一，距离百分之二还有一半的距离。但如果我们对于油价的判断是稳中有升，或者是在目前这个水平上能够持稳的，由于去年的下半年油价是暴跌的，在这样的基础之上从同比的角度来看的话原油价格同比的回升必然会带动美国CPI的回升。这是我们从通胀角度认为美元在今年至少有一次加息的一个非常重要的论据。
这是我们前一段时间做的表格，我们假设未来几个月油价到月末基本上就维持在45美元，因为现在的油价最近又有一点下跌大概在40美元附近，高点也没有超过50美元，就取今年相对的近期的一个低点和相对高点的中间值，因为去年的下半年油价是暴跌的，因此油价即使不上扬稳定在45美元左右，原油价格的同比是逐步回升的。而从历史的相关性上来看，原油价格同比的回升一定会导致美国CPI的回升。
最后，可以跟大家分享一下我们的结论，为什么觉得前高后低，上半年因为美国的通胀不佳，美国的就业也没有市场预期那么好，所以原本市场预期的四次美元加息预期在一度暴减到零，再加上还有英国脱欧这样的出乎意料的事件的发生，黄金价格高了。下半年呢，特别是四季度要回落，回落的依据是黄金和美元的反向相关性，依据于我们对于美元的相对乐观的评估，我们认为随着美国失业率的下降和通胀的回升，至少2016年12月份会有一次加息。所以我们觉得四季度金价呢，大概是回落到1150到1170。这个价格的评估带有一定的主观的判断在里面，并没有说非常严格的量化模型，其实也很难有这样的量化模型具体到一个价格区间。对于大家的希望回答的更大的问题，就是说从趋势来看，我现在该不该去藏金，我们觉得美元的加息周期也才刚刚开始，而且这一轮美元加息周期与以往美国的加息周期不一样。因为这一轮的美元加息周期是在全球经济相对于美国的表现更差的情况下发生的。因此伴随着美元加息，很有可能出现的是强势美元周期，在这样的情况下的话，黄金的价格虽然说我们说这个上半年已经涨了30%，但从后续的动能来讲越来越弱，所以如果投资计划是2-3年的，我们不大家去做藏金。当然从具体的波段而言如果美国的失业数据一两个月出现顿挫，比较差，特别是我们看到前一个月，美国的非农只有8.6。在这样情况下，黄金依然有一些波段性的机会。但是大家要特别小心的是，从今年下半年来看，美元加息周期很有可能会不知不觉的会主导这个市场，因为我们说了今年上半年意外性很多，因为大家原本预计美元要加息，结果没加，预计英国不脱欧，结果英国脱欧了。下半年最大的有可能的意料之外的事情是当市场普遍认为美元不加息的时候，随着美国经济数据的改善，美元加息了。这个是大家今年下半年在黄金和外汇市场，需要关注的一个比较重要的事件。
以上就是和大家分享的2016年的金价预测。其实这只是一个引子，其实交流中更多的分享的是我们的思维逻辑，我们并不希望仅跟大家交流特定时段的行情。因为无论如何，就每个人在做黄金研究，或者说其他的投资的时候，肯定有自己的一个套。这个套肯定是经过一定的实践检验的。当每个人都有自己这个套的时候，你去做投资的时候，不能说百战百胜，金融市场上、交易市场中，不存在百战百胜的操作。但是或许可以大概率的能够跑赢市场。以上就是个人的一些经验分享给在座的各位投资同仁。接下来进入半小时的问答时间，如果有现成的一些图表我也会通过微信发给大家。如果我们能交流的都是大家经过思考的东西，经过系统化处理的东西，这样的非常的充分。
提问者：蒋老师，脱欧造成黄金的大幅上升，下半年意大利有可能爆发债务危机，会不会也造成黄金和美元同步上升呢?
嘉宾：有可能，当年2010年5-6月间也是因为欧债危机而导致黄金和美元同步上行，不过要提前捕捉这样的交易机会则较难，毕竟预测危机发生的时点要比观察危机啥时候结束要难得多。
嘉宾：成功的是永远不被察觉的，失败的才会以案例的形式进入金融教科书。从这个意义上说，很难去定义市场是否受。黄金市场国际市场为主导，金融属性为主导，因此整体上单个金融机构或者生产商很难去主导它。要说影响力比较大，可能美联储、欧央行和日本央行影响力大些。
提问者：请问未来一两年黄金只有结构性机会，没有大的趋势性机会吗？我刚买的黄金基金是否该卖掉？
嘉宾：从趋势上来看，只有当美国经济再次衰退，美国再度宽松下黄金会有牛市的机会，但是目前数据没有显示出有这样的可能，因此黄金ETF等做多黄金的资产不持有到今年三季度后。
提问者：美国这次的P增长不如预期，美元指数回落，黄金上涨，以后会不会还会出现这种事情呢？
嘉宾：美国经济数据种类繁多，在任何时候都不会出现一致的好和一致的坏。因此核心数据很重要，比如P，非农，失业率和CPI。目前就美联储货币政策而言，劳动力市场比P重要，因此每月第一周的周五才会被称为超级数据周。
嘉宾：从历史上看，美国月前后三个月美联储货币政策都有变化，这意味着美联储没有刻意规避美国，美国可以通过九月份美元不加息对金价产生利多影响。
提问者：不可否认，黄金的价格与美元的强弱有相当的关联性。但是应该还有更深层次的因素决定黄金价格的大级别趋势。比如利率的水平，资产的配置等。请问蒋老师，对这个方面如何看待？
嘉宾：黄金和美元相关性因为没有涉及到关系，可能有些投资者觉得心里不放心。那我们可以谈到，比如说资产的配置，利率水平，其实资产配置很难从指标上观察出来，这也就意味着很难用。比如说，我觉得某些机构正在做资产配置做多黄金，或者说某些机构正在从这个资产配置中撤出做空黄金。因为这些指标都是在日常的交易中，在市中是没有办法观察的。利率的水平相对方便，有很多人用美国的实际利率来研究黄金的价格。美国的实际利率跟黄金价格之间也有比较强的一些关联性。黄金和美国的tips国债的到期收益率之间有一定的相关性的。美元，美国利率和黄金之间的关联性都差不太多，因为即使看利率水平也要看美国的通胀水平，美国的通胀预期，也要看美联储的货币政策。利率水平和美元汇率最后是殊途同归，观察的都是同一类型的变量。
嘉宾：刚刚有位投资者提到了关于白银的走势，实际上如果我们把黄金和白银的走势放到一起。你会发现白银虽然有工业属性，白银的工业使用达到60%到70%，但是从实际的走势而言，从历史上看，白银更多的时候是跟着黄金走，而不是跟着原油走，因为原油是工业商品的代表性商品。如果白银工业属性足以让它和黄金脱钩的话，当黄金和原油走势不同的时候，白银应该是跟着原油走，但实际的情形是，白银总是跟着黄金大哥走。所以说未来几年白银的价格走势，是牛市还是熊市，那首先取决于对黄金价格是怎么判断的。而刚刚这位投资者提到的比值，比值的操作特别是今年以来白银价格涨得比黄金要凶猛，所以大家都看到了比值回落的好处。但是比值的交易，在某种上讲风险又不小。黄金跟白银的比值也好，黄金和原油的比值也好，都不是基于贸易物流的的一种套利，就是说到底它就是统计套利。并没有任何来自于现货方面的机制可以黄金和白银的比值一定回落或者一定上升。因此我们在用黄金和白银黄金和原油的比值时，所以我们更多的会用它的最大值和最小值。因为我们可能从历史上看，已经到了最大值的区域，比如大家看到今年年初的时候，黄金和白银的比值很长一段时间都在80以上。而这个80是差不多过去15年20年，黄金和白银比值的最高区域。接下来我们看到随着这个黄金价格继续上扬，白银的上扬幅度比黄金更大。黄金和白银比值出现了一个较大幅度的回调。目前大概是在65到66之间，那么投资者问，黄金白银的比值是否会继续回落呢？从过去的历史来看黄金白银的比值，黄金原油的比值，不一定都会回到均值附近。也就是说，除了最大值和最小值很明显以外，在最大值跟最小值之间的这个区间波动是相当的，并不是大家看到了一个非常完美的正弦波的走势状态一定就会往下走，走到比值的下边沿或者最小值，然后再反弹。所以说未来两年黄金和白银的比值，当它不再处于最高值状态，从最高值的82、83已经出现大幅回落以后，去做黄金和白银的比值的话很有可能就不再是一个套利的交易了，其实更多的是一个两个不同的投机途径。
提问者：对于您的图表有两个不同的看法，1，失业率和初请失业金人数基本上已经在历史图表很低的了，2，美元加息的周期黄金也不一定跌，此次强势美元周期延伸的可能性需要进一步道指在历史高位。
嘉宾：初请失业救济金人数的确已经是在历史的较低水平了。因为它一般来讲历史低位本来就是30万人，现在都已经到25、26、27万人，这个绝对是历史的较低水平，但是失业率的还没到。因为从过去四十年的历史来看的话，美国的失业率最低的水平，是在格林斯潘时代的新经济的最高峰，大概是在3.7到3.8的水平。那我们看到现在失业率是4.9。你要跟历史比的线%的可能的一个修正的空间，这是一个。第二个美元加息周期黄金不一定跌，这个是对的，因为大家如果有兴趣的话，你把黄金价格把美元指数和美联储的这个联邦基金利率放在一起的话。我们就会发现，在过去的3次加息周期中，只有一次美元是上涨的，另外两次美元都是下跌的。因此美元加息周期不一定导致黄金价格下跌。因为什么，因为不是每一次美元加息周期，美元都是走强的，如果美元是走弱的，那自然而然就会反映出黄金价格的上涨。但是我们认为，这一次的美元加息周期，美元是偏强的，因为可能限于手头资料，如果我们把美国的P占全球的P的比例和美元指数的周期放在一起的话，你会发现，美国在全球经济中的相对的地位和美元指数的周期大致是相似的，当然这个也和我们汇率的直觉是一致的，因为汇率本来就是一对。也就是我们考虑汇率的问题，都要从汇率对的角度，相对的角度去考虑问题。如果说美元的加息周期是发生在美国经济凑合，新兴经济体更好的状态下。比如说小布什时代，那次的加息对美元的贬值周期没有造成任何实质性的影响，美元该贬还是贬。但是眼下的情况恰恰和小布什时期是整体相反，就是说一方面，美国经济是稍有复苏，或许它没有达到大家觉得它应该的水平，但是它复苏了。另一方面，中国、巴西俄罗斯印度，当然也可能印度大家有一些争议，新兴经济体的增速肯定是没有前面的十五年这么高了。从这个意义上说，相对的经济表现对美国是有利的。从历史的关联性上来看的话，美国经济的相对地位，或者说美国经济的相对表现和美元汇率是高度相关的。那第三点，您指出了这个道指在历史的高位，其实隐含逻辑是因为道指在历史高位，所以道指一定会下跌，道指下跌一定就意味着黄金价格的上扬。那这个正如我们在前面的这个PPT给大家展示过的，因为股指和黄金之间并没有非常稳定的相关性，并不是像大家的直觉那样，股市暴跌黄金就一定要涨，因为两者的相关性本来就不稳定，很有可能会出现这个道指下跌黄金也下跌的情况。因为从历史上看，黄金和股指之间同向的时候也很多。
嘉宾：特朗普如果成功的话，应该来说，从短线的角度来讲，可能会对黄金是有利的。因为特朗普上台，在某种程度上讲，和英国脱欧所产生的对市场产生的激荡是比较一致的。也就是说，无论是英国脱欧还是特朗普当选，都是目前的主流的价值观点所不认同的，或者认为是一个小概率的事件。他如果真的当选成功的话，在短期内极有可能会造成，通过美元的下跌来刺激黄金价格上扬，也不排除出现恐慌情绪，出现美元跟黄金的同步上扬。但是随着特朗普上台以后，美元的话，一方面美联储具有相对的性，它并不能说是你特朗普的经济政策，我的货币政策完全去配合你。那另一方面的话，另外一个就是听其言，观其行。就是说，具体他上台以后的政策，和他目前选占的纲领是否会严丝合缝，这个还是要有待观察的。
嘉宾：作为资产配置，我觉得黄金永远都是有资产配置的价值的。因为国内的金价尽管是以人民币计价的，但它却是一个国际品种。黄金的价格的波动本身和国内政策辩论的直接关联度不大。因此从单纯的资产配置，减少资产之间的关联性的角度来讲的话，黄金当然是有配置价值的。但是另一方面，可能在国内目前的话，完完全全接受资产配置的观点还比较少。因为大家都觉得是希望我配置的资产，每一个资产都是正向收益，并没有考虑说我通过配置不同相关性的资产来减少我整个资产组合的一个波动，那所以从这个意义上讲，可能在四季度之前的话，或许因为特朗普的所引发的一些这个不确定性。黄金价格可能会受到一定的支撑。但是呢，我们的判断是，12月份它会有一次加息，到了四季度的行情的话，可能相对来讲你单纯的从涨跌的角度来讲，黄金就没有太多的资产配置价值。当然从与国内资产的关联性的角度来讲，黄金它永远都有配置的价值，因为我们说的资产配置从根本的意义上讲，是要通过减少资产类的各类资产的同向变化，而我的资产组合的方差的下降。
嘉宾：从供需面上提了一个很好的问题。因为我们知道这个的央行，近两年或者说也不光近两年，从2009年以后，全球的央行整体上就是在净买入黄金的，对于这个全球央行买入黄金，因为它本身，大家都觉得比较神秘。因为第一，它可能代表了央行对于金价的一个判断，那全球的央行在买，是不是说明黄金要涨？因为大家都觉得央行，可能相比于个人投资者拥有的信息更多。第二个，大家觉得央行的实力很强，你这都拿这个外汇储备来买的话，你就是一股很强劲的购买能力。从目前来看，在国际市场上，这个中国的黄金储备的增持是一个热议的话题，但总体上讲这个话题，对市场的冲击力正在下降，去年的7月份，中国公布了外汇储备。当时这个数字，是远远不及市场的预期，还引发了黄金市场价格的比较大幅的波动。过去中国是每6年才公布一次，在6年之间的绝大多数时间里面，国际市场、国内市场都是靠猜想中国的央行增加了多少黄金储备，越猜，想象空间越大，对市场的情绪反而影响越大。从去年的下半年开始，中国与国际货币基金组织的数据发布标准挂钩，现在每个月都发布我们的外汇黄金储备的增的情况。在这种情况下，反而对市场冲击力下降，虽然很多人认为中国发布这个数据不代表全部，但是在市场上能够看权威数据。俄罗斯黄金的增持，在过去这两年时间里面，大概是除了中国以外而最引人注目的增持黄金的央行之一。俄罗斯的增持，可能有避险的考虑。但另一方面，也有由于的制裁，使得俄罗斯黄金向欧洲的银行销售的传统渠道被堵塞，俄罗斯的央行被动的把原本是输往西欧的，欧洲这些黄金为本国的外汇储备。是由俄罗斯目前被制裁的特殊的国情引发的，可能跟中国的黄金的增持的动因有所差别。
而且大家如果看数据根据黄金年鉴，2016年全球黄金储备这个增持的部分，大概是占到全球黄金需求的12%左右，已经是一个非常重要的组成部分。因为过去全球央行黄金储备净购买的线%左右，现在，慢慢的已经到了12%。但是，相比较而言，12%的百分比和黄金的首饰需求和黄金的实物的投资需求还是有一定差距的，我们不应该把央行的外汇储备完全的夸大。是一个影响变量，但是毕竟占比只有百分之十二左右也不能把它无形的夸大。
嘉宾：这样的想法就是我们每个人在直觉上都会有。但是汇率我们还是强调他永远都是一对，就是永远要用相对的角度来考虑问题。举个简单的例子，在2010年2011年，特别是2010年，美国实行量化宽松一量化宽松二量化宽松三的时候，我们知道日元一度达到了二战以后的最高值，也就是一美元只兑换75日元，但当时很难说是因为日本的经济比美国好到哪去，因为从数据上看看得出来。但是因为美国在宽松美元在往后退，日元就往上走，所以从汇率角度来看经济态势它也是这样，如果在美国经济复苏的同时，欧洲日本的经济更差，新兴经济体的增速也没有过去的10年或者15年前那么好，从相对比较角度来讲，美国的相对经济表现是完全有可能在这种比差的态势下会抬升的，或许它不是说一口气冲到120，但维持一个区间偏强的态势，是完全有可能的。也就是说，汇率的走强固然是需要本国经济好，但如果其他国家经济比你更好，汇率不一定是走强的，反之本国经济，虽然是摇摇摆摆，可是其他国家的经济，抖得更厉害，有可能汇率本身还能往强的方向走。
提问者：蒋总，关于基于油价传导带动的通胀，我这边有点个人看法。1、美国进口最近很猛烈，即便是夏季高峰也很难对冲库存 2、rig count（油机开采数）一直在增加，这个传导一般在3个月左右到产量 3、尼日利亚、的复产 4、伊朗增产的激增 5、沙特本身尽管库存下降，但是因为不愿意放弃份额的影响，没有大副波动油价 6、PADD1基本是供大于求 这几个主要因素来看，油价很有可能还要走低。通缩进一步输入？
嘉宾：对于这个原油市场的一些看法，那我觉得这个比我要专业多了。那从内心的相对来讲，我们并不是专业看原油的，所以说这个看的这个视角，可能相比于这个任总而言的话应该来讲会要单薄一些，那我们看原油可能看得相对比较，特别是从这个在多哈会议之前，大家可以看到欧佩克和非欧佩克是竞相地在增加供给。也可以说是无底线的在增加供给，价格越低，供给反而增加的越多。但多哈会议以后，市场的情绪它明显发生了一定程度的变化，就在大家觉得这个原油价格跌到27美元，那很多都已经悲观的看到20美元以下的时候。那我们看到随着发挥以后市场情绪，这里我们可能不一定是指具体的情况，而是说市场的情绪上觉得俄罗斯和沙特终于愿意坐下来就这个问题讨论了，虽然没有什么实际的结果，但这种本身的讨论，就带有一定的心理的的含义。从这个意义上说我们觉得原油价格，可能继续再跌到30，或者是25到30美元之间，可能相对来讲概率比较低。但是从40美元，它是否会跌到30美元，这是完全有可能。
这就是为什么我们对于通胀判断的时候反复强调，我们对于油价处在45美元判断是相对比较主观的。因为原油不像黄金那么简单，黄金至少还有跟美元反向的关系。原油中的影响因素即使从相关性的角度来讲，也很难找到有稳定相关性的指标，对油价的判断比较难。就油价判断就会变成我们常用的关系的堆砌，这样的风险相对来讲就比较大。
提问者：2014年底全球负利率债券规模大幅增长到了1万亿美元；今年年初欧盟和日本负利率政策、负利率债券再次大幅攀升。而这两个阶段恰巧对应黄金大幅上涨。如果从资产配置的角度看，我能否得出负利率债券规模一旦大幅攀升，相对债券而言，大家更愿意配置黄金，相应地，黄金价格非常有可能大幅攀升？
嘉宾：负利率和这个黄金价格之间的关系，因为我们知道这个负利率其实也是个相对比较新的概念，基本上很难根据历史的成立来做判断。是我觉得黄金价格会可能会有比较大的机会的原因，因为负利率既然是史无前例的，也没有什么历史的沉淀可以去做研究，或许在这种极度宽松的下黄金价格会出现一个大幅的上扬。像这位投资者提到的2014年年度的话，全球的负利率债券规模上升后年初欧盟和日元，和日本启动了负利率政策，黄金价格都大幅上扬。但是从2014年的年底来看的话，虽然说那个时候有负利率政策。但是从我们一直观察市场的角度来看的线年一月份的黄金价格上扬，更多的还是与希腊的局势，包括瑞朗脱欧有直接的关系。
即使是与负利率相关，那我们知道2015年的一月末，金价达到了，当时应该是1307以后达到2015年的全年最高点了，真的算在负利率上，它也就是一个月、一个半月的时间。然后接下来就没劲了，所以说从这个意义上说可以把负利率的作为一个中期的比如说一个月或者一个半月看多黄金的一个比较好的切入点。但是是否可以成为一轮趋势的切入点还是有待商榷，因为大家看，单纯的从量化宽松角度来讲的线年以后，全球央行的资产负债表其实都是处在一个还是处在一个扩张状态，但是我们看到黄金价格从1922美元一度最低的时候跌到1040美元，它们之间的关系至少不完全是线性的。
提问者：上海黄金交易所的每周交割量，大幅超过去年，数量级都不对了，数据大的吓人，如果仍然理解为这就是国内黄金的总供给，这显然会有些问题，您如何评估这个数据？
嘉宾：金交所每周的交割量的确是一个相对比较这个技术性的一个数据，交割在一定程度上体现了国内的供给，而且我们也看到了。但是据我们了解，交割或者出库这部分量里面有很大一部分是黄金租赁，那我们知道黄金租赁基本上就是一个类贷款的业务，也就是说一旦出库了以后，就卖掉获得现金，然后这部分黄金可能又回流到金交所平台上再成为第二次。如果是把黄金租赁算进来的话，国内交割量的暴涨也就不稀奇了，因为黄金租赁的话，它本身有点像货币乘数，一吨黄金可以对应着相当多笔的黄金租赁，而每一次都要有这样出库的或者交割这样的手续，这就会使得每周的交割量会变得非常的大。这就说明黄金租赁市场现在是变得越来越活跃，所以这是完全有可能的。因为单纯的如果从国内的供给角度来讲。正常的情况下，国内供给不会出现如此大幅度的增长，因为这个在技术上在生产上都很难实现。
提问者：老师深耕于黄金和外汇市场，请教: 1.fed几次QE的起止时间--指当天的黄金走势特性. 2，以及市场预期fed采取措施但落空当日的黄金走势特征
嘉宾：关于这个几次QE的起止时间，还有当天的黄金价格走势本人的记忆力，已经这个难以覆盖到每一天的价格走势，具体是要你把当天的价格走势中拿出来看一看，倒是想跟大家分享是什么呢？就是说，其实具体的这些时点，比如说啥时候QE，啥时候加息，啥时候不加息，因为美联储都有这个议息会议的时间表是可以有准备的，但是难就难在很难把握市场预期从什么时候开始，因为有时候可能在量化宽松退出之前市场预期就已经开始了，最典型的就大家可能印象中比较深刻的2013年的4月份。其实美国的QE是从2013年的12月份开始正式推出的，但是价格的大的波动不是完完全全发生在2013年12月份，而是发生在2013年的4月份。这个伯南克的讲话里面提到了可能会推出量化宽松。在投资实践中，我们如果做研究分析，我们可以说预计9月份加息，预计12月份加息，这个虽然难但是毕竟还有个实点，但是在具体做的时候难就难在虽然是9月份加息，那么到底这个预期是9月份加息完了以后，这个会议出来以后，它才开始体现，还是说因为美国的数据好可能七八月份就已经体现出来了。那这个确确实实是在我们说的趋势交易中也好，这个确确实实无论是在趋势交易中还是短线交易中，这都是很难把握的部分。那这部分把握，只能靠大家自己去体会。你比如说在结合技术分析，或者结合历史上相关的片段，那很难说有一个统一的标准。因为市场的预期，它也是不断地根据数据在变的，有时候它会早一些，有时候它会晚一些，
提问者：蒋老师怎么理解避险需求？从避险产生的配置需求来讲，或许今年应该是过去多年以来最强的，个人感觉超过08年金融危机，08年金融危机大家的感受更多还是在金融市场，而目前很多隐含的危机已经超过了金融市场的范畴，甚至经济领域的范畴。黄金成为不确定性的宠儿？
嘉宾：我们不是说黄金没有避险需求，而是说因为你一旦用了避险需求这样一个比较模糊和宽泛的字眼以后，如果根据这个去做投资，那么意味着你往往就找不到一个可以纠错的机制，而且很大程度上也是取决于你的感觉。因为你觉得好像股市，比如说也在暴跌，然后美国的国债收益率也在下降，然后全球也不太平。所以我得出一个结论，我觉得避险需求它是在往上走的。这样一来你在做具体做投资的时候，你可能就是什么，那我根据避险需求我就一多一到底，问题是去年年底做多一到底，你到了今年上半年你会发现你做对了。但是如果说这在去年的下半年的角度，其实你会觉得世界也很不太平，也有各种各样的避险需求，如果我再杀进去的话，四季度的话金价的暴跌的话就会给你带来，所以我们这里并不是说避险需求，不是在关系上去对它做一个肯定或者否定，而是说这样的关系，能不能成一个比较好的相关关系。因为一个好的相关关系以后，我就可以根据这个相关关系，我事前来做判断，所以从这个意义上说的话，好的关系一定有好的相关性。如果你认为这些东西跟金价应该是正向的，或者是反向的。从历史上看，绝大多数时间他们应该呈现出这样的关系。
提问者：蒋老师，再请教一个知识：我记得黄金交易所一旦交割出库，是不能再入库了，除非你回到生产企业，重新融为其品牌产品。而这又几乎不可能的。
嘉宾：从出库的角度来讲，黄金租赁量也算出库，但是并没有实际的真正的把这个金子提出去。实际上最终一旦租赁完了以后，卖了实际上还是在金交所这个平台上卖掉了，所以它跟一般的我们说现货企业的提货是不太一样的，所以从这个意义上说的话，作为黄金的标准金锭一旦出库并真正提出库以后，是肯定不能够立刻返回金交所的，只有找到金炼厂，新炼了打码以后，再回到金交所来进行交易。但是黄金租赁可能比较特殊，所谓的出库并不是像大家理解的，把现货提出去，而是说最终出库了以后销售了以后，最后实际上又回到了金交所的平台上。
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