商品指数通常利用期货来构建。利用商品期货的期限结构，引入展期收益指标，可在市场商品指数的基础上进行合约选择优化和成分权重调整，构建商品Smart Beta指数，使得指数的风险因子偏向于期限结构，以获得期限结构的风险溢价。
本文以中信期货商品指数系列作为基础指数，利用期限结构因子在合约选择和权重分配上进行调整。从测试效果来看，合约选择在总指数上的效果较好，其超额收益主要归功于农产品类别上获得的期限结构风险收益；权重调整则在总指数和成分指数上均不太理想，调整方式有待进一步优化。
中信期货商品指数（CICSF）是中信期货推出的综合反映国内商品价值波动情况的商品价格指数系列，该指数系列包含国内期货市场上市的32种商品，具有容易，流动性高的特点。CICSF系列下各指数的基期和备选品种如下表1所示。
中信期货商品指数在入选品种和品种权重上每年调整一次，调整期设定在每年1月份的第2～6个交易日。为了指数的可性特征，中信期货商品指数主要选取备选品种中流动性较好的品种加入指数，其主力合约年交易额需要超过其指数类别下所有备选商品交易总金额的2%，以确保投资者可以方便地对指数进行。此外，中信期货商品指数系列在商品的加入和退出规则上引入了名义持仓比例指标，通过模拟资金的转移来商品的退出和加入过程，这样方便ETF指数基金的，减小误差。
在商品权重分配方面，中信期货商品指数主要考虑各个商品在国民经济和期货市场中的影响力，综合各入选品种近3年的现货市场的年平均消费额和期货市场年平均成交额来确定权重。在入选品种和权重确定之后，中信期货商品指数选取单个商品的主力合约作为编制指数的构成部分。在合约的变更处理上，中信期货商品指数对展期操作进行分段处理，以指数的平滑以及冲击成本的最小化。
SmartBeta策略是一种主动管理与被动投资相结合的指数化投资方式。相比于主动投资，SmartBeta策略结合了指数化投资的管理特点，管理难度和成本相对较低；相比于被动投资，Smart Beta策略提高了组合管理的主动性，存在潜在的超额收益。
商品市场中，通常利用供需指标和流动性指标来反映特定商品在市场中的重要性和影响力，商品指数的成分和权重也主要依据以上指标确定。在此基础上，利用商品因子对组合成分或权重进行优化，并保留指数投资的管理特点，以增强收益或控制风险为目标的投资方式则可称为商品Smart Beta策略。
基于商品和期货的特点，商品Smart Beta所使用的因子与常用的股票因子会有所不同。图4提供了部分的商品风险因子。根据特定商品在因子上的风险敞口，可在商品市场指数组合的入选品种、期货合约选择和加权方式上进行调整和优化，以实现商品Smart Beta策略。
商品期限结构指的是不同期限下的商品价格之间的关系，如远期价格高于近期价格可称为正向期限结构（正向市场）；相反地，近期价格高于远期价格则称为反向期限结构（反向市场）。
Kaldor（1939）提出的库存理论认为商品的期限结构与库存水平相关，并提出便利收益（Convenience Yield）的概念来描述持有现货可获得的好处。正向市场反映近期库存充足，远期的便利收益较高，此时买入近期合约同时卖出远期合约应获得远期的便利收益；反向市场则反映近期库存紧缺，近期的便利收益较高，此时卖出近期合约同时买入远期合约应获得近期的便利收益。相比于近期价格，远期价格具有更大的不确定性，远期合约相比近期合约应具有更高的预期收益。也就是说，期限结构策略的风险溢价源于商品的便利收益和远期的价格波动风险。
商品指数通常利用期货来构建，期货交易中则涉及到合约展期的问题，从图6和图7可以看到，正向市场中远月合约价格高于近月合约价格，有利于期货空头进行展期操作；反之，反向市场中近月价格高于远月价格，有利于期货多头进行展期操作。
商品指数通常利用供需指标和流动性指标来反映特定商品在市场中的重要性和影响力，并据此确定特定商品在指数构成中的权重。同样利用展期收益指标，可在商品指数的基础权重上进行调整，使得指数的风险因子偏向于期限结构，以获得期限结构的风险溢价。我们提供的权重调整方式如下：
利用2.2和2.3部分的调整方式，在中信期货商品指数系列的基础上进行优化。其中，合约优化的是在基础指数上对合约选择进行优化，权重调整则是在合约优化基础上的进一步调整。
从走势图来看，利用期限结构的合约优化和权重优化均有一定效果。合约优化后的指数走势始终在基础指数之上，效果较好；而权重优化则在上涨趋势中的表现更好，而下跌趋势中则表现较差。
从收益数据来看，合约优化的效果较明显，相比基础指数的平均收益增加了44%，波动率降低了约3%，alpha为1.12%；但最大回撤相对增加了6%。权重调整则相对效果较差，相比合约优化平均收益降低了24%，波动率增加了2%，最大回撤增加了4%。
从图9来看，利用期限结构的合约优化的效果在农产品和油脂油料指数上表现比较好，权重调整则在有色金属指数上起到了一定的优化效果。对于贵金属、能源化工和黑色建材指数，合约优化和权重调整的效果不太理想。
从表3的数据来看，农产品和油脂油料指数在期限结构调整下的效果与总指数比较接近，合约优化效果较好，且beta值仅在0.9左右，但权重调整效果较差。有色金属指数在利用期限结构进行权重调整后效果较好，平均收益相比合约优化增加了12%，波动率则相应增加了2%。贵金属、能源化工和黑色建材指数在利用期限结构因子调整后未能获得较好的效果。
商品Smart Beta是一种主动管理与被动投资相结合的指数化商品投资方式，在被动管理的指数基础上，利用期限结构因子对指数的风险敞口进行调整，可构建商品期限结构指数。期限结构因子通常利用展期收益率指标来表现，正向市场中远期合约升水，有利于空头获得展期收益；反向市场中则远期合约贴水，有利于多头获得展期收益。
从测试结果来看，利用期限结构的合约优化在中信期货商品总指数上的效果较好，其超额收益主要归功于农产品类别上获得的期限结构风险收益。利用期限结构的权重调整则在总指数和成分指数上均不太理想，我们认为在权重调整的方式上可以进一步优化，一方面是提整的频率，例如由当前的年度调整修改为季度或者月度调整；另一方面则是调整衡量期限结构收益的指标。
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