2010年4月21日中国证监会公布的《证券投资基金参与股指期货交易》基金投资股指期货在投资策略上以套期保值为主，股票型基金、混合型基金及保本基金可以投资于股指期货，但债券型基金、货币市场基金不得投资。基金交易日日终持有的买入合约价值不得超过净值的10%，卖出合约价值不得超过所持股票总市值的20%。2011年1月25日中国证券业协会发布的《证券投资基金股指期货投资会计核算业务细则（试行）》扫清了托管行资金划转以及净值核算的障碍。2011年2月，南方基金已经与相关的期货公司、托管行签署了三方协议，明确了公募基金参与股指期货投资中各方的责任，其旗下的中证南方小康ETF基金可投资在股指期货上的比例为5%，这标志着公募基金正式运用股指期货的时代来临。
自从1982年美国堪萨斯市期货交易所推出第一份股指期货合约—价值线综合平均指数合约以来，股指期货在美国市场上经历了近30年的交易历程。美国已建立完善的股指期货交易品种体系，形成包括大盘股、中盘股和小盘股的交易指数体系，股指期货等金融衍生工具在金融市场中发挥着举足轻重的作用。
目前，美国的共同基金管理的资产规模超过全球的50%。通过考查美国先锋和富达大型共同基金管理公司的年报，发现海外大型基金公司使用股指期货的情况相当普遍。海外大型共同基金运用股指期货有如下特点：
1、海外共同基金使用股指期货很普遍，但股指期货合约占基金净值的比例并不高。以美国富达基金为例，25%左右的主动型基金和90%以上的指数型基金都运用股指期货。但期货合约面值/基金净值一般不超过5%。
2、海外共同基金持有股指期货的头寸一般是多头。通过持有期指多头来实现资产配置和流动性管理的目的，并不会通过卖空期指来对冲风险。这主要是由于美国市场无卖空、可选择的市场对冲风险工具较多等。而国内市场由于做空机制较少，股指期货做空的功能得到较大的重视。
结合海外共同基金的经验和国内的实际情况，国内公募基金对股指期货的应用将更加广泛。主要有以下几个方面：(1)通过调整组合的Beta值以实施资产配置；(2)利用股指期货的现金替代和杠杆作用来满足流动性要求；(3)通过套期保值来实现稳定的投资收益；(4)利用股指期货的特性开发设计新的基金产品。
例如，利用股指期货可以调整组合的Beta值。根据资本资产定价模型，投资组合的期望收益与其承担的系统风险指标Beta系数呈正比。在预测大盘上涨时尽量调增投资组合与大盘指数的Beta，可以实现更大收益，而预测大盘下跌时尽量调减投资组合与大盘指数Beta，可以降低系统性风险造成的损失。
另外，式基金投资者申购和赎回的不确定性构成了基金的流动性风险。当基金面临非预期的申购和赎回时，在现金和所持证券之间迅速地进行相互转换时由于高于市价买入或低于市价卖出而可能带来损失。利用衍生品管理基金现金流的机制被称作“现金证券化”，基金运用这一机制可以迅速地以低成本在现金与证券之间进行转换。
当基金面临净资金流入时，基金经理可以选择以较少的资金占用持有合理数量的股指期货合约多头，这样可以使新流入的资金迅速获得市场风险，因而能够减少时滞影响。当基金面临非预期的净资金流出时，基金经理则可以借入现金或现金留存以应对基金赎回，并且持有合理数量的股指期货合约空头。
从监管层对公募基金和QFII入市的政策引导来看，并不鼓励套利和单边投机，公募基金在投资策略上以套期保值为主。常见的套期保值方向为空头套保，以规避系统性风险。按持有股指期货的时间和头寸来划分，套期保值分为完全套期保值和不完全套期保值。完全套期保值指在整个持有期内始终完全覆盖现货头寸的系统性风险，但期初需要预留的现金比例往往非常大，从而导致现货资产的Alpha收益被严重稀释，而且大盘上涨的收益也完全失去。
不完全套期保值是在设定的风险承受能力下允许部分现货头寸风险。择时套期保值认为市场具有趋向性特征，在预测趋势下跌时进行卖出套期保值，而当系统风险后解除套保恢复原来的系统风险。
按中证南方小康ETF基金披露的股指期货投资比例，股指期货的头寸难以完全覆盖现货头寸的系统性风险。但基金若能根据自身专业背景对行情做出较合理的预判，则可以通过择时套保在一定程度上规避系统性风险从而提高基金净值。
套期保值的简要流程图表明套期保值的效果受诸多因素的影响，如Beta的稳定性，择机时点的选择、展期策略、基差风险、资金配置等方面。例如，当需要套保资产的Beta不稳定时，则可能需要根据时变的Beta进行动态调整对冲头寸。而对于Beta稳定的资产，频繁的调整对冲头寸可能会带来交易成本的增加和交易风险的上升。
关于套保的资金配置，空头套期保值的现金管理需要满足三个方面的资金需求：持有期内期货价格上涨带来的金追加、持有期内期货价格上涨带来的期货头寸的亏损、以及不利的基差变动。如果初始建仓时就预留大量的现金，则会严重稀释现货资产的超额收益；但如果初始建仓时现金预留较少，则可能面临期货价格上涨后，不能满足追加金的要求而被平仓的风险。
实际上，择时的空头套期保值的功能和前面提到的通过股指期货来改变组合Beta值的功能在本质上是一致的，都是根据对行情的判断，通过股指期货来规避系统性风险。因此，关于套期保值时点的把握，以及具体操作中的诸多细节因素，对基金的实际运作提出了更高的要求。
股指期货投资策略的理论发展和其经历的现实背景息息相关。股指期货推出的初衷是规避系统风险，因此对其运用的理论研究集中在如何规避风险和资产保值上，主要的研究是投资组合保险理论。20世纪90年代之前，美国的机构投资者运用股指期货进行资产管理，较多地采用投资组合保险策略，其本质思想是通过部分上档收益来换取下档安全。动态投资组合保险方法主要有：基于期权的投资组合保险OBPI、固定比例投资组合保险CPPI、时间不变性投资组合保险TIPP策略等。这些策略被广泛地运用在平衡型基金、保本型基金以及结构型债券等理财产品的设计中。如南方恒元保本基金(202211)采用优化后的CPPI投资策略，动态调整股票和债券的投资组合，确保在本金安全的前提下，以实现保本和增值的目标。按当前监管层的制度安排，该保本基金也可以持有一定比例的股指期货。
期初投资者根据自身风险偏好和风险承受能力，设定最低保险额度F和风险乘数m来确定风险资产和无风险资产的投资比例。随着组合资产价值的变化，模型对风险资产和无风险资产的投资比例进行动态调整。实际上，CPPI策略是一种结合资金管理的追涨杀跌策略，当风险资产走势上升时，该策略会分配更多的资金到风险资产中；而当风险资产走势下降时，则自动减少风险资产的投入比例，以规避进一步下跌的风险。
进入20世纪90年代，随着指数基金业绩在共同基金中的突出表现，指数基金在全球金融市场得到了迅猛的发展。指数基金存在的理论基础是有效市场，该理论认为只要采取消极策略就可获得市场平均收益。传统的指数化投资依靠买入一篮子股票来复制指数，通过各种技术来降低误差。而增强型指数化投资以指数化投资的构建方式为基础，再通过较积极的选股策略或衍生性策略，力图在严密的风险控制下，追求优于标的指数的报酬率。
例如，期货加债券策略被认为是增强型指数化投资中的典型策略。该策略利用股指期货模拟指数，股指期货金占用的资金属小部分，余下的现金全部投入固定收益产品，以寻求较高的回报。该组合能较好地指数，当寻找到价格低估的固定收益品种时，可能获得超额收益。
我国指数化基金近年来发展迅速，指数化基金的创新产品也层出不穷。截至2010年底，共有96支指数型基金，总的基金净值达3482亿元。如易方达沪深300指数基金(110020)，以沪深300指数收益率X95%+活期存款利率(税后)X5%为业绩比较基准，其投资目标是紧密业绩比较基准，追求偏离度及误差的最小化。
除了上述的投资组合保险和指数化投资策略外，股指期货还被广泛地应用到Alpha策略中。Alpha策略来源于CAPM模型，基本思想是将任意投资组合的收益分解为两部分：市场收益贝塔和超额收益阿尔法，通过卖空股指期货等衍生品，剥离其含有的Beta，将投资组合的超额收益Alpha从组合中分离出来。
要获取超越市场表现的超额收益，大致可以从选股、择时以及衍生品方面来寻找适当的Alpha策略。如采取基本面分析策略、风格轮动策略、估值策略、动量策略、波动捕获策略等。目前国内市场Alpha的来源，可以是来自沪深市场股票，也可以来自封闭式基金、ETF和LOF，还可以来自低风险投资(新股申购、对冲、套利等)。
如华商动态阿尔法灵活配置混合型基金(630005)，其业绩比较基准为中信标普300指数收益率X55%+中信国债指数收益率X45%，投资目标是通过量化模型筛选出具有高Alpha的股票，利用主动投资管理与数量化组合管理的有效结合，管理并提高组合的Alpha水平，在有效控制投资风险的同时，力争为投资者创造超越业绩基准的回报。
从运用股指期货的国外基金产品线来看，股指期货除了可以在上述提到的Alpha基金和指数化基金产品中运用外，还可以用来设计不同特性的新基金产品。如130/30基金、保本基金以及杠杆基金。
130/30基金的基金份额全部以指数为基准投资于多头，同时从证券公司融入相当于基金原有净值30%的证券，并抛空这部分融入的预期表现较差证券，然后再将抛空所得的现金去购买预期表现较好证券，基金的实际投资组合变为多头130%，空头30%，基金的净权益风险敞口仍然保持在大约100%。因此，虽然利用了投资杠杆，130/30基金仍然保持着市场的风险程度(Beta系数接近于1)，使得基金能产生较高的超额收益Alpha。
130/30基金的优点在于通过在组合中引入做空能够使得基金经理通过超配对表现较好的股票来改善预期Alpha的同时，卖空不具有吸引力的投资品种。但值得注意的是，130/30组合并不是市场中性的对冲策略，本质上还是多头策略。
海外保本基金市场较为成熟，中国是保本基金发展较快的地区，由于期权市场发展成熟，OBPI策略在市场的保本基金设计中占主导地位。采用OBPI策略，利用股指期货设计保本基金的主要思是采用价值底线+欧式买权。OBPI策略收益包括本金收益和潜在收益两部分。由于国内目前还没有期权市场，可以用股指期货和债券进行动态复制期权，实现潜在收益。基金资产最终分配在股指期货和债券上，该策略的核心在于如何根据基金净值和市场波动对股指期货的仓位比例进行动态调整。
OBPI策略的不足之处在于需要不断的调整，交易成本高，同时由于需要频繁交易，对于整个投资组合流动性要求很高。计算模型复杂，模型本身内涵的基础假设较多，这些基础假设与现实情况可能存在差异。
杠杆型ETF产品是利用Beta的可变性来实现产品的创新。可变Beta是指针对基准指数，增加(或减少)产品对风险的性，但同时复制指数组合的策略。杠杆型ETF属于可变Beta策略，通过运用指数期货、互换等杠杆投资工具，实现对目标指数收益的一定倍数的，即当目标指数收益变化一定比例时，ETF净值变化相应的杠杆比例。市场中性策略和传统指数型基金是Beta策略的两个特例，即Beta分别为0和1。另外，反向也是一种可变Beta策略，即Beta为-1的基金。目前ProShares和Direxion分别推出了针对新华富时中国25指数的双倍反向型ETF和双倍杠杆型ETF，并在发售。
虽然上述基金产品在当前的制度安排和市场下，还存在诸多发展障碍。但当我们回顾近些年基金业的迅速发展，我们有理由相信，随着相关制度的完善、衍生品的丰富、投资者的日益成熟以及基金自身管理水平的提高，股指期货在公募基金中的运用将发扬光大。
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