9月工业增加值当月同比增长6.9％，前值5.6％，高于市场预期（5.8％），累计同比增长1.2％。其中，制造业增长7.6％，加快1.6pct，除钢铁、有色冶炼和加工业、电子设备制造业外，多数行业增长加快，制造业超预期增长源于出口强劲、消费恢复加快；采矿业增长2.2％，加快0.6pct；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.5％，回落1.3pct。9月服务业生产指数同比增长5.4％，增速加快1.4pct，恢复速度比8月份加快。服务业总体增速仍有修复空间，也是驱动四季度经济增长的主要动力。
9月固定资产投资累计同比增长0.8％，由8月的-0.3％实现转正，略低于市场平均预期（0.9％）。我们测算9月当月同比增长8.7％，比8月回落0.6pct。
9月房地产开发投资增长累计同比5.6％，加快1.0pct，我们测算当月房地产发开投资增长12.0％，加快0.2pct，增速维持高位。9月房屋新开工、施工面积单月同比-2.0％、-4.6％，均由正转负，预计地产开发投资增速提升的主要原因是土地购置费的带动。9月商品房销售面积单月同比增长7.3％，增速下降6.4pct，10月以来30大中城市高频数据显示销售并不旺盛，新开工、施工增速连续2个月下滑，叠加地产融资约束影响，预计地产投资当月增速难再进一步明显提升，11-12月回落的概率较大。
9月制造业投资累计同比增长-6.5％，降幅收窄1.6pct，我们测算当月投资增速3.0％，增速回落2.0pct。增速小幅回落预计与9月PPI回落、企业投资积极性相比上月略受影响有关。后期随基数影响和备战双节主动降价影响因素消退，四季度生活资料价格大概率回升，生产资料价格在社融增速提升、财政资金拨付加快、投资需求增强的影响下预计延续回暖趋势，带动整体PPI降幅转向逐步收窄，有利于制造业利润增长及投资回升，同时，三季度工业产能利用率达到76.7％，持续回升且高于去年同期0.3pct，有利于制造业投资回升。
9月基础设施投资（不含电力）累计同比增长0.2％，由8月的-0.3％实现转正，我们测算当月投资增速3.2％，增速回落0.8pct。其中，水利、和公共设施管理业累计增长-2.1％，降幅收窄0.8pct；交通运输、仓储和邮政业累计实现转正增长2.1％，扩大0.4pct；广义基建中的电热气水生产和供应业累计增长17.5％，回落0.9pct。总体看9月基建投资恢复幅度不及预期，验证了存在优质项目不足、上马的项目准备仓促开工条件不足的情况，7月15日国常会要求“对项目短期内难以建设实施、确需调整资金用途的，原则上要于9月底前完成并按程序报备”，随募投项目的调整，以及9月社融规模大幅增长、财政资金拨付加快，预计基建投资在四季度斜率大概率提升。
9月社会消费品零售总额同比增长3.3％，加快2.8pct，高于市场预期（2.3％）。其中，商品零售31579亿元，同比增长4.1％，增速比8月份提高2.6pct；餐饮收入3715亿元，同比下降2.9％，降幅比8月份收窄4.1pct，体现服务消费改善明显。可选类商品汽车、化妆品、珠宝类零售额增速虽比上月回落，但仍保持较高增速，其中通讯器材9月下滑幅度较大，与前期销售额增速过高带来的透支效应以及今年苹果新机发布推迟至10月有关；必选类商品受9月为双节备货的影响，粮油食品、烟酒等零售额增速明显加快；9月地产竣工放缓带动家电消费增速下降。
9月城镇新增就业117万人，同比多增4万人，而6月、7月、8月同比少增36、23、7万人。1-9月全国城镇新增就业人员898万人，完成全年目标任务的99.8％。9月全国城镇调查失业率为5.4％，下降0.2p邻家小妹让我欲罢不能ct。25-59岁人口调查失业率为4.8％，与上月持平。20-24岁大专及以上人员调查失业率比上个月下降了2.4pct，9月末外出务工劳动力是1.79，比6月末增加200万人。Q3当季居民可支配收入同比增长7.0％，比Q2高2.5pct。
就业持续向好、居民收入持续改善，提升了经济后续恢复的动力，下半年经济的复苏的程度从生产端主要看服务业，从需求端主要看服务性消费，三季度以来多类服务性消费场景的已逐步放开，就业向好支撑居民收入提升，有助于服务业加快恢复。
总体看，9月在制造业超预期带动下工业增长加快，疫情有效控制、消费政策逐步放宽下服务业、消费回升速度明显加快，地产投资维持高位，基建及制造业投资略低于预期，出口增速创新高，就业数据向好，总体上经济仍处于修复阶段。
Q3 P同比增长4.9％，较Q2一进步改善，Q4经济增速向上仍有条件，预计将进一步提升至5.5％-5.9％区间。从生产端看，前三季度三大产业增速均进一步加快，Q3第一产业同比增长3.9％，比Q2加快0.6pct；第二产业同比增长6.0％，加快1.3pct，已回到疫前正常增速水平；第三产业同比增长4.3％，加快2.4pct，改善最为明显，Q4消费进一步减少，收入增长、就业改善带动消费能力提升，服务业驱动经济增速进一步回升的动力仍在。
从需求端看，Q3净出口对当季P拉动为0.6％，提高0.1pct；Q3资本形成总额拉动为2.6％，回落2.4pct，在9月社融高增、企业中长期贷款放量、财政资金拨付加快的背景下，Q4基建投资改善的可能性仍较高，制造业投资整体仍顺周期上行，地产投资高位维持或略放缓；Q3消费恢复的势头比较明显，Q3最终消费支出拉动为1.7％，比Q2提高4.0pct。Q3居民支出增速转正，与收入增速的差距进一步缩小，符合我们受疫情影响“有钱没处花”的判断，Q4消费支出预计仍将加快向收入增速靠拢，消费对经济增长的贡献预计进一步上升。