1、1月新增人民币贷款1.47万亿元，较市场一致预期略低，但符合我们的预期。目前国内经济数据仍在走弱，不论是PMI、出口、还是物价数据，均出现了低于预期的情况。外围经济走弱，国内经济内生增长动力不足。特别是，相当多的周期性行业在产能严重过剩的挤压下，已经到了现金流即将断流的边缘。因此，中长期贷款的多增应是源于两方面：一是去年底集中审批的基建项目的支持延续，且资金年初效应也较为显著；二是前期抵押贷款审批具有一定的时滞。
2、1月M2同比增速仅为10.8%，反映了国内流动性的状态。去年4季度，经常项目顺差3751亿而资本金融项目逆差5595亿，资本外流显著增加。而往年1季度外占增量都较大，今年估计也将会显著下降。所以，前段时间的突袭式降准，对基础货币缺口的补充是一个重要因素。
3、银行体系表外向表内收缩的态势仍在延续，融资结构有所改善。社会融资规模1月增量较去年同期减少了近5400亿元，主要还是受表外融资大幅的影响，其原因主要是去年底银行猛冲表外，透支了后劲。
对货币政策与债市有何影响？1、金融数据往往有一定的领先含义，目前的金融数据显示后续国内经济的内生动力仍不足，且对短期已经较显著的通缩局面形成更大的压力。中国“低增长、高利率”的组合时间已较长，市场对通缩的担忧会加剧。
2、国内融资结构仍将改善，金融体系的系统性风险将进一步降低。日前，银监会正式发布了修订后的《商业银行杠杆率管理办法》，意在增强对银行表外业务的控制能力，降低商业银行的监管套利所带来的风险。同时，在总需求疲软的背景下，商业银行风险偏好也有望逐步降低。
3、可能对于2015年上半年来说，在货币政策层面的核心矛盾主要是：如何在相对稳定汇率和走低的利率之间寻求平衡。对于基础货币供应的系统性转变，中以“降准+渠道投放+公开市场操作+定向投放”的一篮子政策来应对。但面对全球汇率层面的博弈，中国央行势必要加强预期引导，目前看起来，初见成效。但下一次总量宽松的货币政策只会略延后不会缺席。上半年，降息降准均有空间。
4、债券市场来看，博弈形态亦加剧，利率债层面的核心矛盾主要有两方面：其一，长端对低迷的经济、对宽松的货币政策还有多少预期？其二，短端受制于债务滚雪球的包袱，下行空间何时打开？我们认为：中国经济已从“周期经济”向“新常态经济”转变，这意味经济增长的引擎需要重构，也意味着中国经济正在经历产能去化与债务优化的过程。在此背景下，地方P竞争的增长模式已到约束，中国的投资率相对储蓄率将更快地下降。因此，伴随“新常态经济”的“新均衡利率”将是更低的利率中枢，同时在全球低利率下，目前中国的长端利率还偏高。但是，刚兑难破的情况也是现实，金融体系的资产负债表优化速度较慢。同时，利率市场化的大下，商业银行的负债端竞争还没有结束，所以短端利率下行速度仍将会较为缓慢。所以，收益率曲线相对平坦的形态还会僵持一段时间。
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