本周观点:
1.【非银一周观点:宽松预期提升非银估值】①本周沪深300指数上涨1.00%,券商指数下跌2.28%,相对收益分别为-3.28%。本周日均交易额1.5万亿元。基于4月主要业绩驱动因素,估计券商4月环比约有40%增长。②上市券商2014年和2015年1季度披露落下帷幕,总体保持高速增长,有主题机会的中小券商业绩弹性更大。(1)上市券商(22家)实现营业收入/净利润1579/613亿元,同比增69%/105%.净2015年1季度上市券商实现收入/净利润724/328亿元,同比增159%/244%,相对于2014年四季度净环比增速10%/35%,年化ROE突破20%。 根据财报披露,我们认为:券商正处加杠杆进程中,资本中介/资本投资业务收入占比提升。(1)2015年1季度以来大盘和创业板呈现普涨局面,券商“提升杠杆加大两融投放规模赚取稳定利差”盈利模式持续,杠杆率水平整体提升。2015年1季度上市券商现有杠杆水平约3.9倍(剔除客户金水平),部分大型券商已接近杠杆上限。(2)券商可依靠业绩提升的正反馈机制不断消化估值水平。根据20151季报业绩,目前上市券商年化PE约22倍,海通/西南/光大等券商估值相对有安全边际。(3)经纪和投资收益贡献现阶段券商收入主体。上市券商经纪业务两个阶段占比近35%以上,利息收入占比10%以上,自营投资收益占比30%以上。相较2006-07年牛市,券商经纪业务占比下降明显,而资本中介和资本投资收入占比有大幅提升,这与券商由单一经纪商向全能投行转型的行业发展趋势相一致。③行业投资:后续存在降息宽松预期和经济逐步探底的条件下,金融股一般将与经济宏观预期同步或提前见底。这种情况下,与宏观经济关联度强且高beta属性的蓝筹股将有估值提升机会,券商股后续无论相对还是绝对收益将均有机会。维持行业“增持”评级。个股选择上,我们增持招商证券(招商局提升发展潜力,互联网金融业务发展值得期待)、长江证券(大股东变更实现民营金控预期+业绩反转)、光大证券(资本补充空间大,光大集团金控预期)
2.下周推荐:券商股:招商证券/光大证券/长江证券,保险股:中国人寿/中国平安,综合金融股:中航资本/辽宁成大(大股东市值管理动机凸显提升持有金融股权价值)。
风险提示:佣金率下滑;交易量萎缩。
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