我们认为年末券商业绩面临一定下滑压力,主要体现在交易量和两融回落、沪深300回调以及IPO审核从紧:
①周度交易量和两融余额回落,经纪信用业绩下降。受监管趋严和年末流动性趋紧等影响,本周日均股基交易额回落至4653亿元(WoW-19%)、两融余额回落至10288亿元(WoW-0.1%),11月日均股基交易额5589(MoM+10%,YoY-29%)但月末交易额较为清淡,经纪信用业务业绩边际下降,年末流动性趋紧,预计12月交易额和两融余额较11月基本持平。
②沪深300回调,IFRS9临近券商可能兑现浮盈。本周沪深300下降2.6%,券商自营业绩面临下滑压力,而A+H股券商将于2018年开始执行IFRS9新准则,券商自营部门有提前兑现投资浮盈的冲动;
③IPO审核从严。本周证监会通过5家IPO申请,融资总额不超过37亿元,家均融资规模较前两周有所上升。近三周每周仅过会5家IPO申请,印证我们“四季度IPO过会难度将进一步加大”的看法,IPO审核从严有利于提升上市公司质量水平,利好资本市场建设。短期来看,11月IPO发行规模222亿元(YoY-27%),再融资发行规模889亿元(YoY-33%),股权承销业务下滑明显。考虑到政策引导直接融资占比提升、强调服务实体经济,IPO发行常态化的长期趋势不会改变,从严的审核更利好龙头。
④资管规模增长放缓。受监管影响,券商资管计划预计募资来源受限、杠杆率下降、风险准备提升,11月末券商集合理财净值为21569亿元,环比缩减1%,预计短期内券商资管规模增速会明显放缓。
据报道,近期证监会领导透露明年资本市场五大动向:强化风险防范,加强一线监管;多层次资本市场加速发展;证券法修订将迎新进展;严把新股发行质量关;资本市场持续推进。我们认为:
①监管全面从严,重视风控、评级和资本金。 预计2018年从严监管态势延续,征求意见稿陆续落地,风控、评级和资本金成为券商业务发展的重要性因素。因此资本金充足、管理能力强的龙头券商和获得资本补充的中型券商将在竞争中占据相对优势。
②市场集中龙头受益。2014年以来前五大券商净利润占比提升了8%,且有加速上升的趋势,预计行业龙头在协调监管的下市场份额将进一步提高,享受超额利润。
③行业估值低位,把握有业绩、低估值的龙头股。本周券商板块估值为1.83xPB,处于历史低位(距离历史底部约10%的空间),龙头券商具有高ROE和低估值的双重优势。
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