上周沪深A股市场先扬后抑。上证指数在周三触及3300点创反弹新高后持续三连阴回落。两市成交大幅增加，日均成交扩大至5500亿元。截至上周末收盘，上证指数收报3262.08点，一周累计上涨0.27%，周线呈七连阳走势；深成指收报10361.23点，一周累计下跌0.73%；创业板指收报1719.62点，一周累计下跌0.83%。
行业板块表现方面，周期股强势上涨，蓝筹股、白马股持续调整。具体来看，钢铁、有色、国防军工、采掘和化工等板块涨幅居前，家电、电子、建筑装饰、休闲服务和房地产等行业跌幅较大。主题投资方面，新能源汽车、雄安新区等概念板块表现活跃。
周期股仅是结构性机会，供给侧和环保是关键因素。在周期股近期快速反弹之后反而要由此产生的一致性乐观预期，对于其他板块也许是挤压，尤其是前期交易较为“拥挤”的消费板块。
目前大盘已经站在了3250点上方，但市场整体偏防御基调并未改变。给予大金融（首推银行）、泛消费（首推白酒）估值溢价，不看好估值相对较高，且业绩持续下滑的创业板个股。
根据过往经验，在博弈/存量指标触及上限后，事件性的驱动因素或能进一步推高指数，但处于上攻尾声阶段的行情性价比偏低。本轮行情主要由机构投资者驱动，要谨防回调合力一旦形成所导致的快速下跌。
当前市场的估值水平缺乏系统性提升机会，投资者对企业盈利能力能否持续提升的关注度在上升。同时，资金从前期重仓板块中撤出的腾挪效应开始，市场开始青睐盈利能力逐渐修复的制造业领域。
无需过度担心周期股走强对其他板块的挤压，应重视市场风险偏好修复过程中的风格调整。依循两条线索：一是沿着以证金公司买入方向为代表的市场新热点，二是持续看工智能、新能源汽车产业链。
考虑到市场对周期股的成长性仍存预期差，加上环保督查、去产能政策力度有所加大等因素，近期周期股的强势行情仍有望持续。
阶段向上格局不变，其间出现波动很正常。6月以来金融监管政策趋向温和，利率有所回落，股市上涨。目前投资者担心上证综指能否有效突破3300点大关？以上证综指、刻画的震荡市波动特征：每次上涨时间持续约2到5个月，幅度约为10%到20%；每次下跌时间持续2个月左右，幅度约为8%到10%。从历史走势来看，震荡市年度振幅在25%到30%之间，考虑到今年的政策基调偏稳，预计今年的市场振幅会有所降低。目前来看，各指数振幅大都低企，在10%到15%之间，但沪深300早已经突破了2016年12月初和2017年4月中的高点，上证50和中证100甚至已经突破了2015年底的高点。因此，我们认为上证综指大概率也会向上突破3300点。整体上看，中短期内市场阶段向上逻辑仍在，即使中间出现小波折投资者也无需担忧。好比2016年6月底到11月底，虽然市场出现回撤，但并不改变震荡向上格局。
今年以来主板市场轮涨格局明显：消费白马金融周期。今年以来沪深市场板块轮动现象较为明显，主要是主板市场的轮涨。1至4月以白酒、家电为代表的消费板块表现最为突出，白酒、家电板块前4个月分别上涨了21%、13.3%。5月开始以银行、保险为代表的金融股走强，银行、保险单月上涨5.9%、16.2%。6月份后消费白马股进行休整，有色、钢铁、煤炭等周期股开始启动，至今涨幅分别为27.9%、23.1%、21.2%。同期，金融股表现依然较好，6月初至今保险、银行分别上涨15.9%、10%。
阶段轮涨后，消费、金融、周期板块性价比较为均衡。今年以来消费、金融、周期板块经历了一番轮涨，站在目前时点，我们有必要从估值盈利匹配角度来看看哪些行业的性价比较高。比较2017年动态PE与预测净利润增速数据（朝阳永续一致预期）可以看到，家电、汽车、房地产、煤炭、钢铁、建材，非银、银行板块估值盈利匹配度较好。比较2017年动态PB与预测ROE数据（朝阳永续一致预期）可以发现，家电、汽车、房地产、建筑、建材、银行板块估值盈利匹配度较好。由此可见，消费、金融、周期板块中都有估值和盈利匹配度较好的行业，均衡配置。
继续保持多头思维，不惧短期波折。金融监管政策趋向温和、资金面平稳、经济基本面韧性强，市场看多逻辑不变，投资者不用纠结于空间。此外，从市场情绪指标成交量、换手率来看，2016年1月底以来日成交量、日换手率目前处于均值水平。此外，目前偏股混合型基金仓位为80.1%，处于震荡市80%到85%的偏低水平。根据2017年一季报业绩及2012年到2016年一季度净利润占全年比重推算，2017年上证综指、全A净利同比分别有望增长17.3%、15.3%，而2016年同比增长数为1.5%、5.8%，目前PE（TTM）分别为16倍、20倍，均表明综合指数的盈利和估值水平的匹配度仍然良好。
市场行情的运行从来都不是线性的，而是螺旋式发展。比如去年6月底至11月底的阶段向上行情中，7月下旬和9月下旬出现了两次小幅波动走势。另外，上证综指6月、7月涨幅分别为2.4%、2.5%，而去年2月份以来的月涨幅均值为1%。显然近两个月市场已经累积了较大涨幅，短期出现小波折也很正常。
坚守价值风格，消费、金融、周期龙头保持均衡配置。目前家电、汽车、房地产、建筑、建材、银行板块的估值盈利匹配度较好，投资者可以坚守价值风格，保持均衡配置。消费板块中，白酒、家电行业的半年报业绩预计将保持25%以上的高速增长态势。金融板块中，银行仍将受益于经济面改善带来的估值修复预期；保险股上半年投资收益率上升和准备金计提边际减少，净利润整体改善。此外，券商股估值处于历史底部区域。目前周期板块中，建筑和化工行业的配置价值上升，建筑板块龙头作为低估值、滞涨品种有较强的补涨需求；化工行业受益于检修、需求旺季和环保趋严等因素，部分产品价格仍在上涨。此外，国企进入加速推进期，尤其是混合所有制有望实现突破，相关板块值得关注。
随着上周上证指数盘中一度突破3301点的前期高点，市场分歧开始逐步加大。回顾4月中旬大盘在3295点见顶并开始调整之前，市场出现了两大信号：一是资金面骤然紧张，DR007飙升。二是经济高频数据快速走弱，叠加期货价格连续调整。目前来看，我们有必要再次这两大信号出现的可能性。
7月中旬以来，银行间利率shibor的确出现了一波反弹，原因可以归结为7月份财政缴税回收了部分流动性，但较4月份财政缴税期间的shibor反弹斜率要缓和很多。同时，银行间质押式回购利率DR007虽然近期波动加大，但与4月同期相比中枢也相对较低。因此，总体上来看，货币政策虽然没有大幅宽松，但相比4月份显然要更为温和，资金面收紧信号尚未出现。
周期股反弹是本轮行情的主线月初的市场情况类似，但随后会不会出现与当时类似的有关经济高频数据走弱导致期货进而股市展开系统性调整走势呢？从目前7月份的高频数据及7月PMI来看，至少8月份的经济数据几乎不会出现低于预期的情况。我们判断，未来一段时间内周期股行情的演绎有两种可能性：
第一种情形，需求符合预期，周期股在前期全面反弹后进入分化阶段。由于月初公布的7月PMI中，主要原材料购进价格指数大幅攀升至57.90%，意味着7月PPI环比极有可能转正，从而PPI同比出现2月见顶以来的第一次拐头向上。同时，7月PMI中原材料库存数据（48.5%）维持在相对高位，意味着7月工业企业原材料库存可能进一步回补，与价格反弹相互呼应。但这些在7月高频数据和PMI公布后市场已经逐步开始形成预期，并反映在周期股近期的反弹行情中。在这种需求层面符合预期情形下，后续周期股行情可能从全面上涨转为分化，其中环保和限产对供给端影响比较大的细分行业有望继续走强。
第二种情形，需求超出预期，周期股继续全面开花。要出现需求超出预期的情况在于7月份开始PPI连续拐头向上，带动产成品库存周期由主动去库存再次进入主动补库存，类似2010年中期出现的情况。若出现新的产成品补库存周期，而非仅仅是延续5月以来的原材料补库存进程，那么需求端将大大超出预期，周期股也将继续全面上涨。
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