基本观点:
11月份信贷和社会融资规模数据高于市场预期,但广义货币(M2)增长低于预期。总体货币和信贷供应放松且我们明年预计12月份将保持宽松,加之经济活动自APEC停限产措施反弹,二者应会推动实体活动环比增速反弹。
最新数据:
新增人民币贷款:11月份为人民币8,530亿元(我们的预测为8,270亿元,彭博市场平均预测均为6,550亿元)。10月份为人民币5,480亿元。
人民币贷款余额增速:11月份同比增长13.4%(我们估算的季调后环比折年增幅为15.2%)。10月份同比增幅为13.2%(季调后环比折年增长13.9%)。
M2:11月份同比增长12.3%(季调后环比折年增长10.4%),我们的预测为12.9%,彭博市场平均预测为12.5%。10月份同比增幅为12.6%(季调后环比折年增长9.1%)。
社会融资规模(增量):11月份为人民币11,500亿元(我们的预测为11,000亿元,彭博市场平均预测为8,950亿元),10月份为6,630亿元。我们估算11月份存量的同比增速为14.0%,低于10月份的14.2%。隐含的环比折年增幅为14.7%,高于10月份的13.0%。
要点。
11月份信贷和社会融资规模数据高于市场预期。这一点以及降息都反映了放松货币政策的意愿。然而,广义货币M2增速低于预期。11月M2的环比增速仍略高于10月份,但考虑到贷款供应和社会融资规模的反弹幅度,M2增速仍低于预期。
M2增速相对较低可能是以下几个因素所致:(1)财政头寸紧张:11月份财政存款增加了229亿元,而去年11月份为下降了435亿元。11月份财政存款增加的现象在近年十分少见,因为财政部在近年一般都试图避免支出过度集中在12月;而今年的情况似乎不同。(2)外汇占款可能下降:外汇占款可能自10月份(1,000亿元)下降,且可能为负;(3)最近几个月M2数据比往常更易与预期出现偏差,因为自发布月末存款相对于月均存款偏离度的新规后,统计方法由比较月末数据调整为比较月均数据,这使得数据不完全可比。
11月份总体广义货币和信贷供应有所放松,且我们预计12月份供应加速上升之势将持续。加上经济活动自APEC停限产措施中反弹,这应会帮助支撑实体活动环比增速的反弹。