全球经济:接踵而来的线年广泛、大规模经济刺激基础之上,2010年主要经济体着陆成功,2011年将是“真实”复苏的一年,尽管增速较2010年有所下滑,但是经济的平衡性加强,增长更加稳健。
2010年宏观经济复杂的主要原因为(1)经济刺激政策副作用;(2)经济复苏进程不一下的政策博弈;(3)经济增长方式转变的压力。以此对比,2011年货币条件正常、外部转暖、增长方式转变可行性较好,将使得2011年的总体状态要略好与2010年。
对明年经济增长的预测为9.5%,介于前一个周期的均值(10%左右)与9%之间,表明经济增长速度相对稳健。年度上看,同比前低后高,环比前升后稳;同比、环比均不会过热;2002年以来,环比的高峰波动逐步缩小。
2011年的通胀目标大约为4%,我们认为可以实现。对2011年的CPI预测为3.6%,2011年呈现前高后低的走势。
与美国比较:中国货币常态目标依然处于有待改进的长期历史进程中;与日本相比:中国的货币供应应该缓慢的主动收缩,对存量房贷的利率调整也应当注意风险。
预计中枢的货币信贷目标:2011年以16%为货币目标,以7万亿为信贷目标;具体执行情况M2增速在15.7%左右。[16%,7万亿]及其相近组合的含义为:1、年度流动性并不突出;2、但足以均衡的支撑经济增长;3、存量看:M2/P维持稳定;4、增速看:M2-CPI-P进入常态领域。
预计2011年升息次数为2次,每次25bp;存款准备金上调2次,12月1次,2月前后一次,汇率升值3-5%。加息幅度不会导致悲观预期;货币政策的中介目标依然是货币供应量,加息仍由条件触发。
综合对2011年的经济增长、通胀、紧缩预期、流动性实际状况等因素,我们认为:未来的流动性在总体向下的大趋势中,依然可以找到3个向上的转折。时点依次为:12月-1月,3-4月份,以及6、7月份以后。2011年M2同比收缩的压力主要集中在1季度,届时月度可能触及15%的增速。