预计即将公布的经济数据将显示12月整体经济活动大致持稳，进出口增速加快，而工业生产、社会消费品零售增速边际放缓，整体固定资产投资增速基本持稳
瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家、董事总经理；曾任美国银行大中华区经济研究与策略主管和英国BP集团首席亚洲经济学家；国际货币基金组织（IMF）高级经济学家；拥有纽约大学经济学博士学位，中国人民大学经济学学士学位。
【财新网】（专栏作家 汪涛）我们估计即将公布的经济数据将显示12月整体经济活动大致持稳，进出口增速加快，而工业生产、社会消费品零售增速边际放缓，整体固定资产投资增速基本持稳。12月平均猪价可能较11月环比下降，但CPI同比增速可能进一步走高，而低基数可能使PPI通缩大幅收窄。整体信贷增速可能大致企稳。我们预计四季度P同比增速持平于6%、环比增速有所反弹，全年P增速6.1%。
12月统计局制造业PMI企稳于50.2，基本符合预期。其中，新订单指数微降0.1个百分点至51.2，而新出口订单跃升1.5个百分点至50.3，后者表明外需可能有所好转。原材料和产成品库存指数跌幅扩大，不过购买量有所走强。生产量指数进一步回升0.6个百分点至53.2。购进和出厂价格指数均有所反弹。此外，财新PMI回落0.3个百分点至51.5，其中新订单和生产量指数都有所走弱、前者尤甚，可能表明中小制造业企业活动仍面临一定压力。另一方面，统计局非制造业商务活动指数放缓0.9个百分点至53.5，其中服务业指数和建筑业指数分别走弱0.5和2.9个百分点。分行业来看，铁运输、住宿、电信、互联网软件、金融、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于55%以上，而批发、道运输、餐饮、房地产等行业业务总量有所回落。
12月工业生产在11月强劲反弹后有所回落。统计局PMI中新订单指数微降而生产量指数上行，表明制造业增长动能可能大致持稳。主要电厂煤耗同比增速由此前的17%回落至6%，可能表明发电量同比增速有所放缓，尤其是在沿海省份。但是，12月全国大中型钢厂平均产能利用率回升至66%，略高于2018年同期。再考虑到11月工业生产大幅反弹、且2018年12月基数略高，我们估计12月其同比增速可能由此前6.2%的高位回落至5.9%。此外，我们估计12月社会消费品零售同比增速可能从此前的8%微降至7.8%，部分反映了双11线上销售对需求的温和透支。
房地产销售可能放缓。高频数据显示12月30个大中城市的房地产销售同比跌幅从4%扩大至10%。考虑到2019年棚改规模较2018年大幅下滑、且货币化安置力度减弱，低线城市的房地产销售可能依然较为疲弱。最新数据显示，2019年前11个月棚改新开工315万套（完成全年目标的109%），比上年同期的610万套减少48%。我们估计12月整体房地产销售可能同比微跌2%，而新开工和竣工面积同比增速有所走弱（后者受2018年的高基数拖累）。整体而言，我们估计房地产建设活动略有走弱，房地产投资同比增速大致持稳于8-9%。
整体固定资产投资基本持稳。基建投资同比增速可能保持在4-6%左右，主要受益于政策的持续发力，尽管基数略高。新增地方专项债券计划于1月开始发行（2019年四季度并没有发行），而2019年2/3左右的新增专项债券都用于棚改项目和土地储备，而非直接用于支持基建项目。另一方面，虽然企业利润增长较为乏力、贸易摩擦相关的不确定性犹存，但12月制造业投资可能受益于低基数而有所好转。再加上房地产投资增速大致持稳，我们估计12月整体固定资产投资同比增速可能基本持稳于5%-6%，全年固定资产投资同比增速企稳于5.2%。
出口增速可能反弹。12月统计局PMI中新出口订单指数跃升1.5个百分点至50.3，而进口指数微升至49.9。11月美国ISM指数和IFO商业景气指数表现不一，前者略有下降而后者有所好转。鉴于中美已就第一阶段协议达成共识并取消了原计划12月加征的关税，贸易商情绪可能有所好转，不过美国对1100亿美元中国出口额外加征的关税（已于9月1日生效）并没有完全取消，依然会给出口活动带来压力。此外，2018年同期进出口的基数均非常低。整体而言，我们估计12月以美元计价的出口同比增速反弹至4%，进口同比增速改善至6%，贸易顺差小幅扩大至560亿美元。
CPI同比增速可能进一步升至4.8%，PPI跌幅明显我的泼辣女老板收窄。高频数据显示12月食品价格环比上涨0-0.5%。其中，月均猪价较11月下降7%（同比增速从126%回落至110%）。此外，蔬菜和水果价格分别环比上涨4%和15%，而禽肉类和鸡蛋价格分别环比下降2%和5%。油价上调可能使12月非食品价格小幅上涨。整体而言，我们估计12月CPI同比增速进一步升至4.8%，其中非食品价格同比增速在低基数推动下反弹，而食品价格同比增速大致企稳。另一方面，高频数据显示12月生产者产品价格环比小幅反弹，其中动力煤价格企稳，钢价环比下降1%，油气价格环比上涨3%，水泥价格继续上涨。统计局PMI指数中的购进和出厂价格指数双双上升。考虑到2018年基数较低，我们估计12月PPI同比跌幅可能大幅收窄至-0.2%。
整体信贷增速可能企稳。我们估计12月新增人民币贷款1.1万亿元，与2018年同期水平大致持平。鉴于近期房地产销售低位趋稳，5年期LPR最近下调了5个基点，房贷增长可能保持平稳。影子信贷继续收缩，跌幅可能保持稳定。高频数据显示，12月企券净发行量依然强劲，而新增地方一般债券和专项债券发行量均为零。整体而言，我们估计12月新增社会融资规模1.65万亿。我们估算的整体信贷同比增速（社会融资规模余额剔除股票融资+地方债券余额）和社会融资余额增速可能双双企稳。我们估算的信贷脉冲可能提高至2.3%。
外汇储备规模可能上升300亿美元左右。12月末人民币对美元较11月升值0.9%，上月资本外流压力可能有所缓和。由于日元、欧元和英镑对美元走强，我们估算主要储备货币汇率变动可能带来150亿-200亿美元左右的估值收益。进一步考虑其他因素（贸易顺差小幅扩大、净FDI基本持稳等）之后，我们估算12月外汇储备规模可能上升300亿美元。
四季度P同比增速持稳于6%。四季度社会消费品零售实际增速可能较三季度走弱，而名义固定资产投资增速基本持稳，后者中制造业投资改善、基建投资持稳，而房地产投资放缓。四季度名义进出口增速均有所好转，名义贸易顺差可能与2018年同期大致相当。从生产端来看，四季度平均工业生产同比增速可能为5.6%，强于三季度的5%。不过，四季度房地产销售和新开工可能放缓，表明房地产业增加值可能小幅走弱。整体而言，我们估计四季度P同比增速持平于6%，环比增速有所走弱。我们预计2019年全年P增速从2018年的6.6%放缓至6.1%。
政策有望进一步宽松，但不会出台大规模刺激。尽管我们认为中央经济工作会议对2020年整体偏宽松的政策定调不会改变、未来也有望出台更多温和宽松措施，但政策可能仅会小幅放松。在本周央行降准之后，我们预计2020年央行还将降准50个基点、降低MLF利率10-15个基点，时点可能在一季度CPI见顶之后。货币政策进一步放松有望推动整体信贷增速从2019年的10.8%小幅回升到2020年的11.4%，不过本轮信贷增速回升幅度远小于此前的宽松周期。将在3月公布更多政策支持措施和相关细节，可能将增长目标调低至“6%左右”，财政赤字率持稳或小幅扩大至2.8%-3%，进一步提高地方专项债券的新增限额，并出台更多支持就业、社会保障、民生、创新等方面的政策，进一步推进对外等。
一二季度经济环比增长势头将继续反弹。中美就第一阶段贸易协议达成共识，美国取消原定于12月加征的关税、承诺将已于9月份加征的关税减半，这应会有助于提振中国出口及相关活动。不过，中美贸易摩擦并未完全结束，未来问题复杂化或进一步升级的可能性依然存在。朝前看，地方专项债资金的运用会更加有效，再加上信贷温和反弹、对地方隐性债务和平台公司融资的管控也可能边际放松，我们预计2020年基建投资增速有望从2019年的3-5%反弹至6-8%。另一方面，房地产政策应不会出现全局性放松，但可能允许部分地方小幅放松限购政策（如最近重申放松大型城市的落户），而房地产商偏紧的融资条件也可能会边际松动（参见中央经济工作会议解读）。整体而言，我们依然认为一二季度经济环比增长势头将继续反弹，并维持全年P增速为6%的预测不变。如果出口和房地产需求走强，那么国内政策放松力度也可能会有所减弱，反之亦然。