周公解梦梦见洗头发记者：从过去四五年来看，债市都是比较亮丽的，从过去几年债券基金的年均收益来看，06、07年牛市大概有10%左右，08年熊市收益也有5%左右，相对股票型基金而言收益比较稳健，表现良好，您能为我们介绍下债券基金的主要投资对象和投资类别么？
嘉宾：好的，谢谢主持人，债券基金是一种低风险的基金产品，主要投资标的分为三类，利率债，信用债，可转债这三类标的有两类属性，利率债和信用债属于债券属性，利率债是指国债和金融债，信用债主要是指企业发行的公司债务，可转债可以归为权益属性，是指由企业发行在满足一定市场条件下可以转换成股票一种债券，另外就是股票市场的新股申购，也被我们归为权益属性里面去，鉴于债券基金涵盖了债券属性标的和权益属性标的，所以债券基金在不同市场上有不同的盈利模式，在经济好的时候，投资权益属性标的会比较好，因为企业盈利上升股票上涨，在经济不好的时候我们会投资债券属性标的，因为经济不好时往往伴随债市的好，虽然没有必然联系，一方面因为经济不好投资意愿下降，借贷需求下降，跟随而来的利率也会下降，另一方面避险基金会从股市或者其他市场涌出，而涌入债券市场，这样会推高债市的价格，我们可以看一下债券基金的表现，从2005年到现在，一级债券资金可以说是公募基金当中，唯一一种每年都跑赢了CPI和无风险利率的产品，所以在低风险产品中，债券基金是一种性价比比较高的选择，它可以使投资者在控制风险的时候，获得比较满意和固定的回报.
记者：今年以来国内通胀水平不断创新高，央行自去年以来12次上调存款准备金率、4次加息，您对当前债市的看法是怎样的？对于投资者来说，现在是购买债券基金的合适时机吗？
嘉宾：刚才我们谈到，债券基金可以在不同市场当中采用不同策略，以获得比较稳定的回报.下面我想简要介绍一下在不同经济时期，债券基金会以什么样的方式去应对，然后再看看我们国家目前是处在经济周期当中什么，是否适合投资债券基金.
从近几年的经济周期来看，我们把从2008年到现在分为三个阶段，分别是经济放缓期，经济复苏期，以及经济过热期。下面我简要介绍一下三个经济阶段， 06、07年我们国家一直处于经济过热当中，在07年数次加息、提高存款准备金率过热势头，在08年上半年通胀一直比较高，在2月份达到7、8%的水平，利率高企，在08年下半年我们了全球性的金融危机，这个时候全球经济增速和通胀水平都明显下滑，企业盈利也不可幸免，股市收益也大幅降低，加息周期处于末期，甚至进入降息周期，整个债券市场呈现牛市，在这个阶段，债券基金的投资策略是，重点抓住一些资质较好的信用债，还有一些中长期的利率债.
然后我们进入经济复苏期，主要是从09到10年上半年，这个时候全球都处在复苏过程当中，尽管利率还在比较低的水平，有通胀但不是很明显，政策给予经济发展比较宽松的，债券市场是震荡微涨，而股市是较大幅的上涨，在这样的市场背景下，重点投资一些可转债，和高票息的信用债，因为在经济复苏期，可转债会伴随股市上升而上涨，而高票息信用债，不仅可以获得比较高的票息，也可以随着收益率的下降取得一些资本利得.
最后一个是经济过热期，从2010年下半年开始，应该算是宏观经济的局部过热，这段时间的特点就是经济复苏的进程已经进一步确认，通胀越来越明显，央行启动加息周期应对通胀.在这个时期，债券基金的投资策略重点在投资可转债和浮息债上，因为可转债受益于权益类的资产上涨而上涨，但是已经进入末期，同期浮息债随着加息预期提高，受到市场的热捧也会上涨.
我们看看现在经济状况，应该说08年经济危机以来我们国家紧急采取了超宽松的货币和财政政策应对，为国家在09年迅速复苏起到关键作用.同时也为经济局部过热埋下隐患，2010年下半年从10月份开始通胀突破4%的关口，并且迅速攀升5%以上，同时央行收紧货币政策，累计已经有4次加息，12次提高存款准备金率，经济在如此紧缩的压力下，出现明显放缓，上一个月无论是P，工业增加值还是发电量都有一定程度回落.
从上个月数据分析可以看出我们目前的经济状况跟08年上半年有一点相似之处，同样都是紧缩政策跟CPI不断加码，但经济有一些走弱迹象，可以看到08年下半年随着金融危机的，政策放松，其实债市走出一波比较大的行情.我们看一下现在债券市场的行情，去年10月以来紧缩政策对债市产生比较大影响，整个债市都是下跌的，我们通常用10年期的国债作为债市风向标，但是我们可以看到10年国债不是一直下跌的：在经历了去年第四季度的急跌之后，今年1月底到2月初以来央行继续六次提准，两次加息，但同期10年国债一直徘徊在3.8%到4%阶段，基本上处于盘整期，可以看到债券价格已经较为充分包含了加息预期，甚至透支了一两次的加息预期，对进一步的紧缩政策体现出了钝化现象，我们判断认为经济已经有一定程度放缓，再次的加息或者提准，对债市影响有限，目前对控制通胀的决心非常足，通胀一旦得到控制，不排除宏观政策会出现放松，所以在这之前是比较理想的进入债券市场的机会。
记者：听说广发基金在7月准备发售一只封闭型债券基金--广发聚利，为什么会选择封闭式这个品种呢？您的主要投资思和建仓策略是怎样的呢？
嘉宾：我先介绍一下这个产品，它是封闭型一级债券基金，在封闭期可以在交易所进行交易，但是不能申购赎回，三年之后就会转为LOF(英文)基金，另外它是一个一级债券基金，可以参加股票市场一级申购，也就是所谓的打新股，但不参加股票二级市场交易。就像我刚才所说，我们选择封闭型债券基金，不仅因为投资债券好时机就在当前，也因为相对于式的债券基金，封闭式债券基金更有投资优势，主要体现在三个方面：第一，有利于配置高收益债券品种，因为在债券品种选择，封闭债基对流动性要求不高，可以选择购买一些流动性稍微差一点，但收益比较好的信用债，获得稳定票息的收益.第二，封闭型的债券基金，更方便通过杠杆进行放大操作，这样可以提升收益.第三，封闭式基金可以降低交易成本，避免套利资金摊薄收益.此外，因为封闭基金不会到日常申购、赎回，也没必要像式基金那样保持一定的现金头寸来应对赎回，所以可以用更多资金来进行债券市场投资，以取得更好的收益.
对于债券的投资，我们稳健投资，希望给投资人提供低风险的投资工具，投资思可以简单用两句话概括：把握大局观，注重小策略，把握大局观就是做好资产配置，其实基金的资产配置非常重要.因为我们同时可以投资权益市场和债券市场，简单来说就是可以在根据市场做一些前瞻性的配置，可以在股票属性和债券属性两大类标的之间做一些正确转换.小策略就是把握一些收益率曲线上的波段机会，比如在新债申购上赚取一些一二级市场价差，或者根据市场情况做一些动态调整，做一些精细化管理，这样才能从全局来把握市场上的一些低风险投资机会。
在投资策略方面，因为广发聚利在7月发售，在7、8月就会建仓，根据前面提到策略分析，我们在投资大类资产配置方面会以债券属性为主，我们认为经济确实处于放缓周期，不过目前没有迹象显示经济会比2008年差，信用事件出现概率不大，所以高票息的信用债可能是更为合适的投资标的，再辅助一些中长期的利率产品，会是比较稳定的投资组合。对于权益类的产品，我们会比较严格的风险控制，一方面依托我们广发基金在股票上传统优势，控制打新股节奏，力争对股市做出前瞻性的判断，明确一些可转债的安全边际，潜伏进入估值相对便宜、上涨空间也比较确定的可转债，这个就是我们一些的投资方面的考虑。
记者：广发基金公司2008年曾经成立一只债券基金--广发强债，它的业绩怎么样？另外，您之前曾做过两年半的年金和专户产品的债券投资经理，其实年金产品也是类似于封闭性的，对封闭式债券基金的管理是否有一定的经验可以借鉴呢？
嘉宾：是这样的，我们公司管理的广发增强型债券基金，这只基金运作一直以来比较稳健，它成立于2008年3月，按照晨星数据的统计，截至上周五累计收益达到21%左右.
我个人在过去两年半时间一直从事固定收益产品的投资，，我也把刚才提到投资思贯穿到投资当中去，应该说还是取得了比较不错的收益，我们的投资思在大概率上来讲是比较正确的，举一个例子： 2009年、2010年、2011年，我们投资做了如下选择， 2009年是经济复苏阶段，我们投资了一些可转债和高票息的信用债，2011年是经济复苏向局部过热转换的年份，在上半年我们投资高票息的信用债，下半年就及时转向可转债，应该看到在这个思指导下的投资，还是取得不了错的成绩，在2009年、2010年我管理的账户资产大概每年收益在7%-8%左右，在2011年我们回避可转债，投资一些高票息的信用债，到目前为止也有不错的回报。