数字化转型收入yoy+26.3%，占主营业务收入的比例为21.2%，对主营业务收入增量贡献达59.5%。2021 年产业互联网业务yoy+28%，对公司主营业务收入增长贡献度达59%，已经成为收入增长的“第一引擎”。2021 年
加大算力网络投建，打造更强核心科技驱动力：随着创新业务增量贡献的逐步加大，IDC、服务器等算力网络投建，根据公告预计2022 年投资约480 亿元用于算力网络建设，预计2022 年累计达到45 万架机架，云服务器预脖子上有痣代表什么计累计达到66 万台。截止2021 年底，对外可用IDC 机架达47 万台，yoy+11.90%，根据中国电信公告，2022 年预计在IDC 项目上投资65 亿元，新建4.5 万机架，在云资源项目上投资140 亿元，新增投产16 万台云服务器。云业务方面，中国电信与在2021 年均实现翻倍增长，营收增速分别达到102%和114%，当前中国移动整体水平正在加速迈向第一阵营，天翼云也处于业内领先地位，公有云排名第一。
拓宽业务边界，打造产业核心生态圈：三大运营商积极构建互利共赢的生态圈，转变发展模式和增长方式，聚焦产业链上游核心能力企业和下业应用企业，其中中国移动成立专项产投基金，实现投资版图广覆盖，已投资40 多个项目，规模超1800 亿元。中国电信在移动通信、智慧家庭等领域持续扩展，同时天翼云开展股权多元化，推进云计算生态资源整合，增强中国电信在产业数字化领域的市场拓展能力。
重视股东回报与员工激励，提升分红比例，回购、增持及股权激励彰显业务增长信心：2021 年中国电信(H 股)、中国移动(H 股)以及(H 股)的分红比例分别达到60%、60%、46%，中国电信表示在A 股上市三年后将分红比例提升到70%，中国移动自2021 年起三年内将分红比例提升到70%。中国移动(A 股，2022年)、中国电信(A 股2021 年)分别发布增持计划，增持金额分别不少于30 亿元(不超过50 亿元)、40 亿元，中国移动(港股)2022 年初公布回购计划，回购总数不超过已发行港股股份总数的10%，2022 年初也布性股票激励计划。我们认为，运营商充分重视股东回报与员工激励，随着创新业务快速发展，业绩信心十足。
投资：截止3 月30 日，中国移动(A/H)的PB 估值为1.23X/0.79X，中国电信(A/H)的PB 估值为0.86X/0.54X，中国联通(A/H)的PB 估值为0.74X/0.29X，当前三大运营商PB 估值均处于历史估值低位，随着C 端业务的改善以及创新业务的快速增长，估值修复与提升仍有空间；随着B 端业务的逐步改善，盈利能力稳步向上，我们认为，对比综合解决方案商以及国外运营商，运营商的PE 估值也有望进一步提升，关注中国移动(已覆盖)、中国电信(已覆盖)、中国联通(已覆盖)。
风险提示：提速降费压力增加；云业务发展不及预期；ARPU 提升不及预期；5G 渗透率不及预期。